中国中免(01880.HK)：业绩延续改善节奏 Q3净利润同比增24.6%-格隆汇

机构：群益证券(香港)
研究员：顾向君

　　业绩概要：
　　公告2026 年前三季度实现营收388.2 亿，同比下降2.6%，录得归母净利润36.7 亿，同比增20.3%；第三季度实现营收111.7 亿，同比下降4.7%，录得归母净利润5.6 亿，同比增24.6%，略低于我们预期。
　　点评与建议：
　　Q3 收入降幅较Q2 略有收窄，一方面受益DFS 大中华区收购事项完成（前三季度海外业务同比增71%），另一方面，Q3 海口海关统计离岛免税购物金额55 亿，同比增2%，公司离岛免税市场份额同比提升超2 个百分点，带来收入增量；此外，出入境游持续修复，重点机场免税店过渡期后业务修复加速。
　　Q3 毛利率同比回升2 个百分点至34%，主要受益折扣率收窄和销售结构优化，高毛利产品占比上升。费用端，期间费用率同比上升1.58pcts 至23.7%，主要系销售费用率同比上升1.86pcts 至20.61%。
　　现金流方面，Q3 经营活动现金净流出4.1 亿，主要由于收入下降且采购付款增加。
　　展望后市，据海口海关披露，国庆假期离岛免税购物金额为8.6 亿，日均销售额1.2 亿，同比去年双节期间增4%，合作项目三亚中免太古里年内分阶段开放，海南旺季来临叠加出入境游持续景气，公司业绩有望延续复苏态势。中长期看，对内会员服务体系持续优化，对外品牌端首发能力、议价能力强化，公司在旅游零售方面竞争力有望持续提升。
　　考虑整体消费环境有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028 年将分别实现净利润44.5 亿、48.7、53 亿（原预测为47 亿、51.7 亿和58 亿），分别同比增24%、9.3%和9%，EPS 分别为2.14 元、2.34 元和2.55 元，当前股价对应H 股PE 分别为17 倍、16 倍和14 倍，公司经营向好趋势不改，维持“买进”。
　　风险提示：国际客流恢复不及预期，离岛免税不及预期