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会员
机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/宋小寒/许樱之
巩固海南市场份额，强化机场渠道运营，积极拓展海外市场。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。预测公司 2026-2028 年归母净利润46.60/51.21/56.04 亿元，参考同行业可比公司估值，给予2026 年40倍PE，给予目标价89.60 元，维持增持评级。
业绩简述：公司2026Q3 实现营收111.66 亿元，同比-4.66%；归母净利润5.64 亿元，同比+24.64%；扣非归母净利润5.65 亿元，同比+28.19%。2026 年前三季度累计实现营收388.21 亿元，同比-2.61%；归母净利润36.70 亿元，同比+20.25%；扣非归母净利润36.44 亿元，同比+20.00%。2026 年前三季度每股派发现金红利0.40 元（含税），对应现金分红总额8.31 亿元，分红率22.65%。
主营业务毛利率持续改善，盈利能力增强。2026Q3 毛利率33.99%，同比+1.98pct，其中主营业务毛利率同比+1.30pct，我们预计受益于人民币汇率升值、折扣策略调整、产品及渠道结构优化等。2026Q3销售费用率20.61%，同比+1.86pct；管理费用率3.44%，同比-0.51pct；财务费用率-0.81%，同比+0.01pct；归母净利率5.05%，同比+1.19pct。
巩固海南市场份额，强化机场渠道运营，积极拓展海外市场。①海南：截至2026Q3 末，中免在海南离岛免税市场份额同比提升逾2pct，市场竞争力进一步增强；②国际业务：收购DFS 大中华区零售业务后，2026 年前三季度国际业务收入同比+71%，海外业务规模扩大；③机场渠道运营：上海浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区。2026 年9 月3 日，中免集团上海浦东机场免税店迎来业态升级——全国首家机场 Apple 优质合作商免税店正式启幕，实现Apple 2026 年新品系列出境免税渠道线下首发布局；9 月30 日，中免北京首都机场T3 出境Apple 优质合作商免税店正式启幕。
风险提示：政策不及预期，消费需求疲软，行业竞争加剧。