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会员
机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏/贺菊颖
药明康德2026 年前三季度业绩延续强劲增长，公司实现营业收入455.4 亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%；经调整Non-IFRS 归母净利润183.8 亿元，同比增长74.4%，经调整净利率同比提升8.3 个百分点至40.4%。小分子D&M 业务受益于管线持续扩张并向临床后期和商业化阶段转化，收入同比增长65.6%，仍为主要增长引擎；TIDES、测试及生物学业务分别实现较快增长。截至2026 年9 月末，公司持续经营业务在手订单达到767.4 亿元，同比增长36.4%，固定汇率下增长超过45%；前三季度新签订单同比增长超过60%，单Q3新签订单超过240 亿元。基于前三季度业绩、订单及项目交付表现持续超预期，公司再次上调全年收入和自由现金流指引，全年业绩确定性进一步增强。
事件
公司发布2026 年三季报
2026 年前三季度，公司实现营业收入455.4 亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润183.8 亿元，同比增长74.4%。单Q3 公司实现营业收入166.4 亿元，同比增长约38.0%，其中持续经营业务收入同比增长43.5%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润68.1亿元，同比增长61.4%。截至2026 年9 月末，公司持续经营业务在手订单达到767.4 亿元，同比增长36.4%。
简评
一、3Q26 业绩亮点：收入利润延续高增长，单三季度盈利能力保持高位2026 年前三季度，公司实现营业收入455.4 亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%，收入及利润规模均已超过2025 年全年水平。公司实现经调整Non-IFRS 毛利249.4 亿元，经调整Non-IFRS 毛利率同比提升7.7 个百分点至54.8%；归母净利润194.0 亿元，同比增长60.6%；扣非归母净利润164.8 亿元，同比增长73.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润183.8 亿元，同比增长74.4%，经调整净利率同比提升8.3 个百分点至40.4%。单Q3 公司实现营业收入166.4 亿元，同比增长约38.0%，其中持续经营业务收入同比增长43.5%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润68.1 亿元，同比增长61.4%，经调整净利率约40.9%，同比提升约5.9 个百分点，盈利能力继续保持高位。利润增速持续快于收入增速，主要受益于临床后期及商业化项目占比提升、客户产品成功带动订单规模扩大、新增产能逐步释放，以及生产工艺优化和精细化运营形成的规模效应。考虑到海外新产能投运初期可能带来新增折旧和爬坡压力，公司后续利润率或存在一定季度波动，但CRDM O 模式下较强的项目可见度和前置产能管理能力，有望支撑盈利能力保持较强韧性。
二、2026 年展望：订单储备加速增长，全年收入及自由现金流指引再次上调截至2026 年9 月末，公司持续经营业务在手订单达到767.4 亿元，同比增长36.4%，按固定汇率计算同比增长超过45%；2026 年前三季度新签订单同比增长超过60%，单Q3 新签订单超过240 亿元，较上半年进一步提速。订单增量主要来自化学业务中的临床后期及商业化项目，小分子D&M 和T IDES 共同贡献了较大比例的新增订单；早期研发、测试和生物学业务的新签订单及在手订单亦保持较快增长。随着更多项目推进至临床后期和商业化阶段，单个订单金额增大、交付周期延长，订单增速可能出现季度波动。但绝大部分在手订单预计将在未来18 个月内交付，持续扩张的订单储备为2027 年及后续收入增长提供了较强可见度。
基于前三季度经营表现持续超出半年报预期，公司将2026 年整体收入指引由585～605 亿元进一步上调至610～619 亿元，将持续经营业务收入增速指引由35%～39%上调至40%～42%。公司同时将全年资本开支指引由75～85 亿元调整至80～85 亿元，将经调整自由现金流指引由135～145 亿元上调至145～155 亿元。本次指引上调已充分考虑产能准备、生产排程及客户交付计划，反映前三季度订单转化与项目交付进度好于此前预期，全年业绩兑现的确定性进一步增强。
三、分板块业务分析：管线持续扩张并向后期推进，产能利用率和业务效率同步提升
化学业务：2026 年前三季度WuXi Chemistry 实现收入393.6 亿元，同比增长51.5%；单Q3 收入约143.8亿元，同比增长约48.5%。经调整Non-IFRS 毛利率同比提升5.9 个百分点至57.1%，主要受益于临床后期和商业化项目增长、产能利用率提升及生产工艺持续优化。
（1）小分子D&M 业务前三季度实现收入235.8 亿元，同比增长65.6%。截至2026 年9 月末，小分子D&M 管线达到3,863 个分子，包括103 个商业化项目、94 个临床三期项目、402 个临床二期项目以及3,264个临床前和临床一期项目；前三季度D&M 阶段新增1,089 个分子，商业化及临床三期项目合计增加23 个。
公司前三季度支持19 个药物首次获批，为过去十年同期最高水平。过去12 个月，公司成功合成并交付超过45 万个化合物，前三季度实现314 个R 到D 分子转化，前端研发业务持续为后端D&M 业务引流。
（2）TIDES 业务前三季度实现收入115.2 亿元，同比增长46.9%；服务客户数和服务分子数分别同比增长37%和86%，在手订单持续增长。公司预计2026 年全年TIDES 业务收入同比增长约47%。
测试业务：2026 年前三季度WuXi Testing 实现收入39.1 亿元，同比增长32.0%；单Q3 收入约14.3 亿元，同比增长约32%。其中，药物安全性评价业务收入同比增长40.6%，继续保持亚太地区领先地位。经调整Non-IFRS 毛利率同比提升11.7 个百分点至40.8%，得益于项目定价、产能利用率和精细化运营同步改善。
前三季度新分子种类业务收入占比超过35%，公司在核酸、偶联药物、多特异性抗体及多肽等复杂分子领域的差异化布局持续兑现。药物代谢与动力学业务加快HI+AI 一体化和自动化建设，进一步提升产能、质量和交付速度。苏州设施连续第九次、南通设施连续第二次完成OECD GLP 定期检查；苏州设施同时完成首次韩国MFDS 检查，并连续三次完成日本PMDA 项目检查，全球监管交付能力进一步得到验证。
生物学业务：2026 年前三季度WuXi Biology 实现收入21.9 亿元，同比增长12.4%；单Q3 收入约8.0 亿元，同比增长约14.3%。经调整Non-IFRS 毛利率同比提升0.4 个百分点至37.4%。该板块持续为公司CRDMO业务模式贡献超过20%的新增客户，新分子种类业务收入占比超过35%。
四、多元研发需求持续增长，产能布局强化CRDMO竞争优势全球创新药研发需求持续增长，临床后期及商业化小分子项目、多肽和寡核苷酸等新分子种类、AI 制药带来的高通量实验需求均为CXO 行业提供增量空间。早期研发端，公司持续推进体内、体外药物发现业务协同及跨区域合作，在神经科学、免疫学、多肽和核酸等领域加强差异化能力建设；同时通过AI 及自动化赋能药理学、病理学等业务，为AIDD 和AI for Science 客户提供高通量、定制化、一体化湿实验服务。公司AI for Science及AIDD 客户主要包括两类：一类围绕具体靶点开展药物研发，业务流程与传统创新药企业较为接近；另一类通过高通量、高质量实验平台生成大规模数据，用于训练算法模型并形成干湿闭环。后一类客户对自动化、高通量和定制化实验能力要求更高，公司现有湿实验平台能够与其算法能力形成较强互补。相关项目的财务指标和盈利能力整体与公司典型早期项目相当，部分项目规模显著高于传统早期研发项目。A I 及自动化能力不仅为早期业务带来增量需求，也有望通过CRDM O 模式持续向后端开发和生产环节引流。
为匹配管线持续扩张和项目向后期推进的产能需求，公司进一步加快全球产能建设。2026 年前三季度资本开支为50.8 亿元，主要用于全球小分子、多肽及其他D&M 产能建设；预计2026 年资本开支中超过85%用于全球WuXi D&M 产能扩张。到2026 年末，公司小分子产能预计达到500 万升，多肽固相合成仪产能预计达到13.7 万升；目前正在交付、建设或准备开工的小分子和多肽车间合计20 个。其中，常州新基地一期规划建设5个小分子车间，主要服务临床后期和商业化项目，预计自2028 年中开始陆续投入使用；在建及计划新增的肽类车间主要位于泰兴。依托CRDMO 模式，公司有望进一步强化规模化交付能力和一体化竞争优势。
五、财务分析：利润率显著提升，经营现金流和股东回报同步增强2026 年前三季度，公司经调整Non-IFRS 毛利率同比提升7.7 个百分点至54.8%，经调整Non-IFRS 归母净利率同比提升8.3 个百分点至40.4%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力改善主要得益于临床后期和商业化项目占比提升、产能利用率提高、生产工艺持续优化以及规模效应释放。现金流方面，前三季度经调整经营现金流达到172.8 亿元，同比增长58.9%，已超过2025 年全年水平，随着业务增长和效率提升，公司将全年经调整自由现金流指引上调至145～155 亿元。股东回报方面，公司前三季度已完成派发现金分红62.2 亿元，包括2025 年年度分红47.1 亿元和2026 年中期分红15.1 亿元，中期分红规模较2025 年首次实施时进一步扩大。此外，公司已完成25 亿港元H 股奖励信托计划和10 亿元人民币A 股员工持股计划的股票购买，进一步强化核心人才激励和经营管理韧性。
六、盈利预测与投资评级
考虑前三季度业绩和订单表现持续超出预期，以及公司将2026 年整体收入指引上调至610～619 亿元，我们预计公司2026～2028年营业收入分别为616.7 亿元、762.2 亿元和922.9亿元，同比增长35.7%、23.6%和21.1%；经调整非IFRS 净利润分别为247.7 亿元、312.2 亿元和385.7 亿元，同比增长65.6%、26.1%和23.6%；对应EPS分别为8.66 元/股、11.85 元/股和13.79 元/股，对应A 股PE 分别为19.3 倍、15.3 倍和12.4 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户持续增长的新药研发需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司未来业绩不及预期，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，行业竞争加剧将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、产能快速扩大可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。
5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。