下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中信建投证券
研究员：杨晖
2026 年，中东地缘冲突持续扰动原油供应与运输，霍尔木兹海峡通航受限推升油价中枢，非中东油气资源战略价值提升。公司前三季度石油液体实现价格同比+26.4%，归母净利润同比+16. 8%，依托国内海域及圭亚那、巴西等优质资产，油气产量持续增长，叠加较强的现金流创造能力及高比例分红政策，能源安全战略价值与高股息红利属性进一步凸显。
事件
中国海油发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营收3555.7 亿元，同比+13.8%，实现归母净利润1191.2 亿元，同比+16.8%。其中Q3 实现营收1129.1 亿元，同比+7.6%，环比-10.8%；实现归母净利润333.0 亿元，同比+2.7%，环比-28.7%。
简评
油价高位支撑业绩，Q3 产量增长放缓。2026 年前三季度，公司实现油气销售收入3053.5 亿元，同比+19.5%。受中东地缘冲突及国际油价上涨推动，石油液体实现价格同比+26.4%至8 6. 32美元/桶，天然气实现价格同比+3.4%至8.13 美元/千立方英尺；Q3 石油液体实现价格达88.03 美元/桶，同比+32.1%。产量方面，前三季度油气净产量593.7 百万桶油当量，同比+2.7%，其中石油液体同比+4.3%，天然气同比-2.9%；Q3 单季度净产量194. 9 百万桶油当量，同比+0.6%，增速放缓。分地区看，国内净产量同比+1.9%，受垦利10-2 等项目带动；海外同比+4.3%，主要受益于圭亚那和巴西项目贡献。
桶油成本有所抬升，资产减值扰动单季利润。2026 年前三季度，公司桶油主要成本为30.57 美元/桶油当量，较H1 的29. 7 0 美元有所上行，主要受汇率、油价相关税金及产量结构变化影响，剔除税金和汇率因素后成本仍保持有效管控。Q3 计提约7 2 亿元资产减值损失，主要由于个别海外资产经营环境及生产销售安排变化，导致预期未来现金流下降，扰动单季利润。前三季度资本开支899 亿元，同比+4.5%。公司获得5 个新发现、成功评价23个含油气构造，累计投产9 个新项目，Q3 包括渤中26-6（二期）等4 个项目，为后续产量增长提供支撑。
能源安全价值持续凸显，高现金流与高分红支撑长期配置价值。中东地缘冲突持续暴露全球原油供应链的脆弱性，能源安全重要性进一步提升。长期来看，全球油气上游投资不足与地缘博弈加剧，使优质油气资源的战略价值及稀缺性更加突出。中国海油依托国内海域及圭亚那、巴西等海外优质资产，具备长期增储上产潜力。
2026 年前三季度公司经营活动现金流净额达1995.9 亿元，同比+16.2%，叠加较强的成本管控能力与高比例分红政策，公司兼具能源安全战略价值、自由现金流优势及高股息红利属性，长期配置价值值得重视。
投资建议：2026 年霍尔木兹海峡通航受阻推升原油供应风险溢价，在新的定价范式下，原油价格中枢有望提高，公司有望受益于高油价带来的盈利弹性。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1676.9、1737 .7、1800.8 亿元，同比增长37.4%、3.6%、3.6%，对应PE 分别为10.2、9.8、9.5 倍，维持“买入”评级。
风险分析
一、国际油价剧烈波动风险：公司业绩与油价高度绑定，2025 年布伦特原油均价同比大跌14.6%，直接压缩盈利空间。2026 年以来中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，油价短期冲高至 120 美元/桶以上，但后续受全球需求复苏节奏、OPEC + 政策及地缘局势反复影响，高位回落与宽幅震荡风险突出；若油价重回低位，将再度压制营收与利润。
二、海外地缘政治与政策风险：公司海外资产占比高，核心集中于圭亚那、巴西等区域。当前南美部分国家投资审查趋严，中东地缘冲突持续，项目审批延迟、税负上调、运营中断及资产减值风险上升。同时， 关键航运通道扰动加剧油价波动，间接影响公司盈利稳定性。
三、能源转型与低碳合规风险：“双碳” 政策持续加码，国内环保与碳排放管控趋严，公司低碳转型投入加大。目前海上风电、CCUS 等项目尚处投入期，短期资本开支增加、回报周期长，转型不及预期或成本超支将拖累整体盈利。此外，碳排放成本上升、海域环保标准提高，合规压力与运营成本同步增加。
四、生产经营与技术风险：海上作业受台风、极端天气影响显著，存在生产中断与设施损坏风险。深海勘探开发技术难度大、投入高，尽管公司桶油成本维持低位，但勘探成功率波动、新项目投产延迟、成本控制不及预期，仍可能影响产量释放与现金流稳定。