东航物流(601156)：地服构筑盈利压舱石；机队扩容、运价弹性可期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：罗欣雨/张文杰/冯启斌/郑学建

　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：前三季度收入212.2 亿元，同比+23.0%；归母净利润21.5 亿元，同比+7.5%。3Q26 收入69.7 亿元，同比+16.3%；毛利润11.8 亿元，同比-8.6%；归母净利润7.3 亿元，同比+2.75%；扣非净利润7.0 亿元，同比+0.6%。业绩符合我们预期，空运景气带动量价双升，高油价抑制毛利率，但地面服务及政府补助提供利润压舱石，盈利整体保持稳健。
　　发展趋势
　　空运3Q 量价双升，我们预计4Q 运价有望延续上行趋势。据TAC Index，3Q 上海空运出口运价指数平均同比+21%，10 月至今平均同比+16%，且逐周环比走高；浦东机场货邮吞吐量同比+18%至102 万吨；行业量价景气带动公司航空速运业务收入同比+31%至36.5 亿元。AI 硬件出口及北美数据中心建设需求高企，4Q 迎旺季备货，运力供给紧约束仍存在，叠加高油价托底，我们预计4Q 空运价有望延续上行。
　　航油价格上涨压制3Q 空运毛利率；地面服务提供利润压舱石。
　　据Wind，3Q26 国内航空煤油出厂价平均同比+42%，致公司航空速运毛利率同比-6.6ppt 至13.3%。但公司凭借对核心区位机场货站的高效运营，地面服务毛利率连续三季度环比上涨至43.4%，贡献利润稳健压舱石。
　　机队持续扩容，业务创新多点开花，后续利用率及盈利提升可期。10 月公司新引进1 架B777F，截至目前共运营21 架全货机。3Q 公司落地西南跨境中转直通关业务，冬春换季计划持续织密全球网络、新增境外航线及货站，持续释放运力价值。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年10.3 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和24.80 元目标价，对应13.7 倍2026 年市盈率和11.0 倍2027 年市盈率，较当前股价有33.3%的上行空间。
　　风险
　　机队利用率不及预期；燃油价格大幅波动；国际贸易政策变化。