东航物流(601156)：逆风之下凸显韧性 Q3归母净利润实现同比增长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：郑逸欢/闫海

　　事件：东航物流公告2026 年第三季度业绩。公司2026 年第三季度实现营业收入69.70 亿元，同比+16.30%；归母净利润7.32 亿元，同比+2.75%，扣非后归母净利润6.96 亿元，同比+0.56%。公司2026 年前三季度实现营业收入212.22 亿元，同比+23.03%；归母净利润21.50 亿元，同比+7.46%，扣非后归母净利润19.48 亿元，同比+5.41%。业绩符合预期。
　　面对今年第三季度油价高企及欧洲150 欧元以下包裹免税政策取消的严峻外部环境，公司第三季度归母净利润实现增长，展现出较强的经营韧性和抗风险能力。公司第三季度航空速运收入实现同比+31.02%、毛利同比-12.33%；地面综合服务收入同比+7.21%、毛利同比+6.53%；综合物流解决方案收入同比+2.49%、毛利同比-14.66%。航空速运业务及综合物流解决方案业务收入跟随运力扩容实现提升，但受油价成本上涨及贸易政策影响毛利率下降，地面综合服务业务保持稳健增长。
　　各业务板块前三季度整体经营情况：航空速运——收入104.84 亿元，同比+40.01%，毛利13.53 亿元，毛利率12.91%，同比-6.38pct；地面综合服务——收入21.29 亿元，同比+7.11%，毛利9.02 亿元，毛利率42.35%，同比+4.81pct；综合物流解决方案——收入85.99亿元，同比+10.89%，毛利11.59 亿元，毛利率13.48%，同比-1.99pct。公司前三季度其他收益实现6.72 亿元，同比+257.37%，主要系公司日常活动相关的政府补助。
　　机队情况：截至2026 年10 月，公司共有21 架B777 全货机。
　　公司致力稳定分红回报投资者。在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026 年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。
　　投资分析意见：当前全球货运市场结构性紧缺，需求超预期增长支撑运价增长，公司业绩具备较强向上弹性，同时公司货站等多元业务资源壁垒高、平衡周期波动。我们调整2026-2028年归母净利润预测分别为29.12/33.66/37.81 亿元（调整前原值为29.12/33.19/36.40 亿元），对应PE 分别为10x/9x/8x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为3.9%/4.6%/5.1%。考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。