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会员
机构：中信建投证券
研究员：杨骥/夏克扎提·努力木
三季度，公司收入同比增长4.72%，延续了年初以来的稳健增长态势，预计低温接近双位数增长，新品贡献收入超10%，常温恢复正增长。利润端，渠道结构调整与原材料价格上涨，毛利率有所下降。展望未来，公司在低温赛道的竞争优势持续夯实，奶价温和上涨趋势下，预计通过产品结构优化、产品升级、渠道调整等措施稳步推进盈利能力提升，看好公司中长期业绩高质量发展。
事件
公司发布2026 年三季报
公司26Q1-3 实现营业收入88.58 亿元，同比+5.03%，归母净利润7.05 亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润7.22 亿元，同比+11.63%。
公司26Q3 实现营业收入30.45 亿元，同比+4.72%，归母净利润2.4 亿元，同比+6.19%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比+4.35%。
简评
新乳业延续稳健增长态势，预计低温新品渠道增长公司持续坚持“鲜立方战略”，发力低温产品，以产品创新为重要驱动力，前三季度低温品类维持双位数增长，新品贡献收入占比超过10%。单三季度看，行业竞争激烈，预计低温品类延续接近双位数增长，且鲜奶品类表现比酸奶更优。在常温品类方面，预计保持年初以来的正增长，主要系夏进经过前两年的调整逐步企稳。预计活润大单品延续双位数以上增长，全年体量突破10亿可期。唯品三季度同期高基数影响，预计有所降速，随着Q4山姆上新香蕉雪梨、杏仁布丁等新品，逐步拓展新的大客户渠道，持续引领增长可期。此外，公司与瑞士品牌阿华田达成战略合作，并于9月推出首款乳饮料产品，未来预计在乳饮料赛道更多探索。
原料价涨与营销策略调整，毛利率下降、费用减少，净利率小幅提升26Q1-3公司毛利率28.71%，同比-0.76pcts，归母净利率7.96%，同比+0.58pcts；26Q3毛利率26.77%，同比-1.67pcts，归母净利率7.89%，同比+0.11pcts；
毛利率方面，26Q3 预计一方面公司优化销售模式，量贩零食、B 端等低毛利、低费用渠道占比提升；另一方面原材料价格上涨，外采原料奶成本上涨，pet 等包装材料价格上涨，成本压力增加。
费用端，2026Q1-3 销售费用率14.57%，同比-1.39pcts，管理费用率2.79%，同比-0.32pcts；2026Q3 销售费用率13.35%，同比-1.73pcts，管理费用率2.49%，同比-0.42pcts。预计公司调整费用策略与降本增效，销售费用改善明显。
聚焦五年规划，推动“鲜战略”落实，净利率翻倍目标或提前完成2026 年公司将继续以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，深化战略落地，巩固核心优势，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升，推动公司迈入高质量、可持续发展的新阶段。新乳业2023 年推出 “做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的“五年战略”规划目标，沿着战略方向公司表现亮眼，2026 年有望低温占比持续攀升，产品创新持续成为公司业绩增长的重要驱动力。
盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入118.03 亿元、125.08 亿元、134.05 亿元，实现归母净利润8.28 亿元、9.42 亿元、10.54 亿元，对应PE 为14.95X、13.14X、11.74X。
风险提示：
1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。3、行业竞争加剧风险：近年国内乳制品消费相对疲软，各品牌为了保证市场份额，费用投放力度较大，价格竞争现象频发，如果缺乏有效的经营举措，则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险。