特变电工(600089)：Q3扣非归母净利润同比稳增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/戚腾元

　　特变电工发布三季报， 2026 年Q3 实现营业总收入290.48 亿元（yoy+18.14%），归母净利9.90 亿元（yoy-56.97%），扣非净利11.63亿元（yoy+9.44%）。我们认为公司输变电业务有望充分受益于国内“十五五”电网投资提升以及全球电网设备紧缺外溢实现较快增长；煤炭业务盈利有望随价格提升，黄金业务产能释放；多晶硅业务有望迎来拐点，维持“买入”评级。
　　26Q1-3 扣非基本持平，费用率稳中有降
　　公司2026 年Q1-3 实现营业总收入856.32 亿元（yoy+17.32%），归母净利35.42 亿元（yoy-35.41%），扣非净利38.37 亿元（yoy-0.36%）。26 Q1-3公司分别实现毛、净利率19.12%、4.74%，同比+0.85、-3.13pct。26Q1-3其他收益5.46 亿元，投资净收益6.11 亿元，主要系公司处置投资运营电站及公司期权权利金收益增加；公允价值变动净收益-8.25 亿元，主要系投资华电新能、南网能源影响；资产减值损失-13.21 亿元，主要系高纯多晶硅产品价格下跌，计提存货跌价损失增加；信用减值损失-3.61 亿元，主要系公司应收账款坏账准备增加。公司26Q1-3 期间费用率9.51%，同比-0.32pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.87%、3.40%、1.53%、1.71%，同比-0.29、-0.14、+0.00、+0.12pct，整体费用率稳中有降。
　　两网“十五五”计划投资五万亿，网内业务有望充分受益26 年4 月召开的中央政治局会议，提出加强“六张网”规划建设。“六张网”是稳增长、扩内需的关键之举，也是培育新质生产力的战略底座。新型电网作为“六张网”之一，是绿色转型的“主动脉”，投资体量大，产业链带动效果显著。26 年1 月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资总额将达4 万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000 亿元；随后，南方电网披露2026年投资规模为1800 亿元，预计“十五五”期间总投资将达1 万亿元左右。两大电网五年总投资达到5 万亿元，投资增长显著且确定性强。得益于电网投资的持续加码，公司电网智能业务保持稳健增长。海外方面，公司持续加大国际市场开拓力度，海外订单高速增长。2026 年上半年公司国际市场产品实现签约 16.18 亿美元，较上年同期增长 44%，订单储备充足，海外拓展势头强劲。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公允价值变动、减值损失等影响，我们下调公司26-28 年归母净利润（-13.34%、-5.33%、-5.44%）至51.97、69.08、83.34（前值60.0、73.0、88.1）亿元，对应EPS 分别为1.04、1.38、1.66 元。按照SOTP 估值法，公司电气设备/煤炭和火电业务/新能源/黄金业务可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值分别为20/12/24/10X，按公司27 年32.1/26.3/2.6/8.9 亿元净利润，取目标估值20/12/24/10X；对应整体目标市值1093 亿元，目标价21.76 元，对应27 年15.8X（前值23.74 元，对应26 年20.0X），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。