保利发展(600048)：销售跑赢行业 Q3单季实现扭亏-格隆汇

机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文

　　业绩符合预期，销售金额保持行业第一
　　保利发展发布2026 三季报，公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资畅通。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为17.3、31.0、49.5 亿元，EPS 分别为0.14、0.26、0.41 元，当前股价对应PE 估值分别为37.5、20.9、13.1 倍，我们看好滞重库存去化后业绩持续修复，维持“买入”评级。
　　单季度实现盈利，业绩超预期
　　公司前三季度实现营业收入1549.56 亿元，同比-10.80%；实现归母净利润23.32亿元，同比-16.03%；扣非归母净利润21.47 亿元，同比-17.06%；2026 单三季度单季实现归母净利润3.74 亿元，与2025Q3 亏损5.33 亿元相比，单季度实现扭亏。截至三季度末，公司资产负债率71.7%，较年初下降0.55pct；公司经营活动产生的现金流量净额77.19 亿元，同比增长7.42 亿元。
　　销售维持行业第一，Q3 单季降幅扩大
　　2026 前三季度公司实现销售金额1812.37 亿元，同比-10.16%；销售面积875.53万方，同比-13.35%；销售均价20700 元/平，同比+3.7%；销售回笼1609 亿元，回笼率88.8%，较上半年的82.2%改善6.6pct，回款质量明显好转。分季度看，Q3 单季签约金额461.31 亿元、签约面积243.59 万方，同比降幅分别扩大至约18.4%和18.0%；单季销售均价18938 元/平方米，较上半年的21380 元/平有所回落。
　　单季投资强度跳升至84%，逆势加仓一线核心2026 前三季度公司新增土地建面334 万方，均位于核心38 城；总拿地成本772亿元，同比+28%，其中69%投资金额位于北上广深一线城市的核心区域核心板块。分季度看，Q3 单季拿地金额388 亿元，与上半年384 亿元基本持平，对应单季投资强度达84.1%，较上半年的28.4%大幅提升，呈逆势加仓态势，显示公司对核心城市中期修复的预期较强，但短期对现金形成明显占用。
　　风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。