中国太保(601601)：稳健投资风格优势凸显经营业绩保持韧性-格隆汇

机构：东方证券
研究员：张凯烽

　　归母净利润受投资波动拖累，营运利润保持稳健增长。9M26 公司实现归母净利润364.0 亿元，同比-20.3%，单Q3 归母净利润56.3 亿元，同比-68.4%，主要受权益市场波动拖累。前三季度集团归母营运利润300.8 亿元，同比+5.6%，单Q3 同比+4.3%，核心业务经营保持稳健。截至9 月末，集团归母净资产3,301.5 亿元，较年初增长9.3%，体现较强经营韧性。
　　寿险NBV 短期承压，代理人渠道经营质态持续改善。9M26 寿险新业务价值143.5亿元，同比-6.5%，较1H26 的+12.7%明显放缓，单Q3 同比-38.1%。渠道方面，代理人渠道NBV保持稳健增长，核心人力月人均首年规模保费同比+27.3%；银保渠道受上年同期高基数及销售节奏变化影响，前三季度新保业务同比-15.7%，其中期缴业务同比-9.9%，拖累整体新业务价值的增长。
　　产险保费稳健增长，综合成本率持续改善。9M26 太保产险实现原保险保费收入1,632.5 亿元，同比+1.9%，其中车险同比+0.1%、非车险同比+3.7%。前三季度整体综合成本率同比改善1.4 pct 至96.2%，单Q3 同比改善1.8 pct 至98.2%。公司持续优化业务结构并强化风险减量管理，承保盈利能力持续提升。
　　投资收益率阶段性回落，稳健配置风格体现韧性。9M26 公司非年化净投资收益率/总投资收益率分别为2.4%/ 2.5%，分别同比下降0.2/2.7 pct，权益市场波动拖累总投资收益率，但净投资收益率保持相对稳定。公司坚持固收配置与“核心+卫星”权益投资策略，在加强资产负债匹配的同时控制投资波动，稳健投资风格持续体现。
　　公司归母营运利润保持稳健增长，产险承保盈利能力持续改善，稳健投资风格在权益市场波动下体现韧性，但寿险NBV 阶段性承压。结合9M26 经营表现及投资收益情况，我们下调NBV、投资回报差异等假设，预计公司2026 至2028 年集团内含价值分别为6,561.4/ 7,182.3/ 7,889.8 亿元（原值为6,666.6/ 7,319.8/ 8,050.0 亿元）。估值方面，考虑公司投资风格稳健，集团营运利润保持增长，产险承保盈利持续改善，我们维持公司2026 年0.7 倍P/EV，对应目标价47.74 元（原目标价为48.51 元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

中国太保(601601)：稳健投资风格优势凸显 经营业绩保持韧性

中国太保(601601)：稳健投资风格优势凸显经营业绩保持韧性