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会员
机构：华创证券
研究员：郑辰/王宏雨
公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收120.03 亿元（+19.01%），归母净利润12.47 亿元（+9.31%），扣非归母净利润11.81 亿元（+14.20%）；单Q3 实现营收44.08 亿元（+20.94%），归母净利润4.97 亿元（+13.06%），扣非归母净利润4.88 亿元（+22.74%）。前三季度经调整Non-IFRS 归母净利润14.96 亿元（+21.97%），收入及核心盈利保持较快增长。
评论：
实验室服务：收入增长提速，新签订单夯实增长基础。前三季度实验室服务实现收入72.22 亿元（+15.05%），单Q3 实现收入25.89 亿元（+17.5%），同比增速高于前三季度整体水平。前三季度板块毛利率为40.23%，同比下降2.39pct，主要受人民币兑美元升值影响。订单端，前三季度新签订单同比增长超过25%，客户需求持续释放，为后续项目执行提供支撑。随着新增订单逐步转化，实验室服务有望延续稳健增长，进一步夯实一体化服务的业务基础。
CDMO 服务：收入盈利同步提升，商业化服务能力持续强化。前三季度CDMO服务实现收入31.02 亿元（+31.72%），毛利率为27.83%，同比提升2.15pct；单Q3 实现收入12.18 亿元（+30.1%），环比增长20.4%，毛利率提升至31.1%，同比、环比分别提高1.6pct、3.9pct，业务规模扩大与盈利改善同步兑现。前三季度板块新签订单同比增长超过40%，小分子CDMO 管线持续推进，临床中后期及商业化生产需求保持积极态势。第三季度，宁波原料药生产车间再次通过FDA 现场检查，进一步巩固全球商业化供货能力。订单增长与项目转化有望持续支撑CDMO 放量，提升公司整体盈利水平。
临床研究服务：收入稳步增长，单季度盈利能力改善。前三季度临床研究服务实现收入16.59 亿元（+15.22%），毛利率为10.96%，同比下降0.83pct；单Q3实现收入5.90 亿元（+18.0%），收入增速进一步提升。随着收入规模扩大，单Q3 毛利率提升至13.1%，同比、环比分别提高2.3pct、1.0pct，盈利改善趋势逐步显现。前三季度板块新签订单同比增长超过25%，为后续收入增长提供保障。新增订单转化与规模效应释放，有望推动临床研究服务收入及盈利能力持续改善。
投资建议：考虑汇兑损益对短期盈利的影响，并结合CDMO 业务订单增长及盈利改善情况，我们调整2026—2028 年公司归母净利润预测至20.13/26.42/32.83 亿元（前值分别为20.86/25.99/31.37 亿元），同比增长21.0%/31.2%/24.3%；预计Non-IFRS 经调整归母净利润分别为22.95/27.78/34.16 亿元（前值分别为21.49/26.69/32.12 亿元），同比增长26.4%/21.1%/22.9%。考虑公司一体化服务能力、CDMO 订单积累及商业化项目放量有望提升中期盈利增长可见度，参考可比公司，给予A 股2027 年经调整归母净利润40 倍PE，对应目标价60元；给予港股2027 年经调整归母净利润25 倍PE，对应目标价44 港元。看好公司CDMO 业务订单转化及商业化项目放量，维持“强推”评级。
风险提示：1、公司CDMO 产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO 业务开拓不达预期。4、大分子产能竞争加剧。