康龙化成(300759)：订单持续高增 CDMO收入及盈利能力同步改善-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　前三季度收入稳健增长，Q3 收入利润加快增长，新签订单同比增长超30%2026 年前三季度，公司实现营收120.03 亿元，同比增长19.01%；归母净利润12.47亿元，同比增长9.31%；扣非归母净利润11.81 亿元，同比增长14.20%；Non-IFRS经调整归母净利润14.96 亿元，同比增长21.97%。单看Q3，公司实现营收44.08亿元，同比增长20.94%、环比增长9.7%；归母净利润4.97 亿元，同比增长13.06%、环比增长19.8%；Non-IFRS 经调整归母净利润5.87 亿元，同比+24.67%、环比+16.8%。前三季度新签订单同比增长超30%，公司对完成全年收入增长15%-20%的目标充满信心。考虑到公司签单快速增长，收入确定性提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65 亿元，EPS为1.20/1.60/2.05 元，当前股价对应PE 为32.9/24.8/19.3 倍，维持“买入”评级。
　　CDMO 收入保持强劲增长，盈利能力进一步改善，后期项目需求持续释放2026 年前三季度，公司CDMO 业务实现营收31.02 亿元，同比增长31.72%，毛利率27.83%，同比提升2.15pct；单Q3 收入12.18 亿元，同比增长30.1%、环比增长20.4%，毛利率31.1%，同比提升1.6pct、环比提升3.9pct，收入及盈利能力同步改善。前三季度板块新签订单同比增长超40%，持续为公司后续增长提供支撑。随着公司小分子CDMO 管线向后期推进，公司预计临床中后期及商业化生产项目需求将保持强劲增长。宁波原料药生产车间再次通过FDA 现场检查，为持续承接美国及全球市场的商业化创新药原料药生产需求提供保障。
　　实验室订单增长提速，临床业务盈利改善，大药企客户合作持续深化2026 年前三季度，公司实验室服务收入72.22 亿元，同比增长15.05%，板块新签订单同比增长超25%，较上半年进一步提速；毛利率40.23%，同比下降2.39pct，主要受汇兑影响。临床研究服务收入16.59 亿元，同比增长15.22%，新签订单同比增长超25%；单Q3 毛利率13.1%，同比提升2.3pct，规模增长带动盈利改善。
　　客户方面，公司全球前20 大药企收入27.20 亿元，同比增长52.50%。公司与逻辑比特、智平方开展量子计算及具身智能合作，持续推进AI 与自动化应用。
　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。