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会员
机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕/杨润渤
公司公布1-3Q26 业绩：收入19.72 亿元，同比+4.5%；归母净利润2.64 亿元，同比-14.5%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比+4.2%。3Q26 收入7.61 亿元，同比+6.4%；归母净利润0.89 亿元，同比-46.6%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比-15.0%。
3Q26 业绩低于我们预期，主因原材料与汇率因素拖累盈利。
无缝业务收入高增，棉袜业务维持增长。分业务看，3Q26 棉袜业务收入同比+1.1%至5.54 亿元；无缝业务收入同比+23.8%至2.07 亿元，我们预计主要受迪卡侬订单集中交付，同时公司积极开拓新客户订单。
原材料成本提升及汇率逆风拖累毛利率。3Q26 毛利率同比-3.3ppt 至28.5%，我们估算3Q26 棉袜业务毛利率同比-3.1ppt至29.8%，主要受原材料价格上涨及汇率波动影响；净利润同比-50.9%至0.70 亿元；3Q26 无缝业务毛利率同比-3.3ppt 至25.2%，净利润同比-20.7%至0.19 亿元。
扣非盈利能力保持稳健。费用方面，3Q26 销售/管理费用分别同比-1.1/-1.1ppt 至2.4%/7.3%，费用管控成效延续。3Q26 财务费用1,272 万元，主因汇兑损失增加；资产处置收益同比减少6,586 万元至-73 万元，主因上年同期取得大额房地产收储收益。
综合而言，3Q26 归母净利率同比-11.6ppt 至11.7%，扣非归母净利率同比-2.9ppt 至11.4%。此外，截至9 月30 日，公司回购专户持有2,054 万股，约占总股本的6%，已全部完成注销。
发展趋势
公司持续推进海外产能建设，我们预计生产及管理效率有望持续提升。
盈利预测与估值
受限于原材料与汇率因素的持续拖累，下调2026/27 年盈利预测12%/9%至3.58/4.01 亿元，当前股价对应2026/27 年11/10 倍P/E。考虑到行业估值波动，下调目标价19%至14.43 元，对应2026/27 年13/12 倍P/E，较当前股价有22%空间。维持跑赢行业评级。
风险
消费需求波动，多品牌运营不及预期，渠道运营不及预期。