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会员
机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰
26Q3 公司营业收入同比下降，降幅环比扩大，主因以旧换新政策红利减退、内需偏弱叠加地产竣工持续下行；归母净利润下滑，盈利承压系毛利率下行、汇兑损益波动等多重因素叠加。
经营现金流表现显著优于利润，基本盘韧性仍在。展望后续，基数走低叠加政策透支效应消退，收入降幅有望收窄；汇兑等一次性扰动趋缓后，盈利弹性有望回归。公司央空龙头地位稳固，冰洗份额持续提升，汽车热管理储备中长期动能，维持"买入"评级。
事件
海信家电发布2026 年三季度报告，单季利润大幅承压
单季看，26Q3 公司实现营业收入202.48 亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润1.91 亿元，同比下降74.00%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降96.73%。
累计看，26Q1-Q3 公司实现营业收入670.14 亿元，同比下降6.32%；实现归母净利润18.49 亿元，同比下降34.23%；实现扣非归母净利润13.49 亿元，同比下降42.02%。盈利能力方面，综合毛利率为19.83%，同比下降1.25pct；归母净利率为2.76%，同比下降1.17pct。
简评
一、营收与利润：内需走弱拖累收入，利润端多重压制收入端，26Q3 公司营业收入同比下降8.76%，降幅较26H1（-5.21%）扩大，主因以旧换新政策效应减退后内需偏弱，且地产竣工持续下行拖累前装需求。行业层面，据奥维云网推总数据，26Q3 空调零售量同比下降9.4%、零售额同比下降15.9%；家用空调内销出货1596 万台，同比下降25.5%，渠道去库存推进。
利润端，26Q3 归母净利润同比下降74.00%、扣非归母净利润同比下降96.73%，除毛利率下行外，还受财务费用增加（累计同比+93.32%，主要系汇兑损益波动）、其他收益减少（累计同比-32.53%，主要系嵌入式软件产品增值税即征即退减少）、资产减值损失计提增加（累计-1.02 亿元，主要系存货减值）等多重因素压制。
二、毛利率与费用率：毛利率下行、净利率承压26Q3 公司综合毛利率为18.25%，同比下降1.95pct，主因价格竞争加剧叠加铜、ABS 等原材料成本上行；前三季度综合毛利率19.83%，同比下降1.25pct。费用端（Q3 单季）：销售费用率10.21%，同比上升0.24pct，收入下滑致费率被动抬升；管理费用率2.62%，同比上升0.06pct；研发费用率3.86%，同比上升0.09pct；财务费用率0.42%， 同比上升0.06pct 。累计看， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.50%/2.48%/3.46%， 同比-0.40/-0.04/-0.05pct。综合来看，26Q3 归母净利率0.94%，同比下降2.37pct；前三季度归母净利率2.76%，同比下降1.17pct。
三、后市展望：静待需求侧修复
展望Q4，收入端，渠道去库存推进、出货降幅大于零售的结构下，随基数走低与政策透支效应消退，收入降幅有望逐步收窄；盈利端，毛利率随竞争格局与成本压力边际改善，汇兑等一次性扰动趋缓，盈利弹性有望回归。中长期看，公司央空业务龙头地位稳固，冰洗份额持续提升，多品牌矩阵与全球化布局提供持续动能。
公司形成"暖通空调（家用+央空）+冰洗+汽车热管理"的多元业务布局。央空业务依托海信日立在国内多联机市场的龙头地位，虽短期受地产竣工拖累，但存量更新与结构升级需求提供中期支撑；冰洗业务持续推动结构升级与份额提升；汽车热管理业务依托三电平台稳步拓展，为中长期增长储备动能。渠道端，公司持续深化全渠道运营，抖音、拼多多等新兴渠道贡献增量，全球化方面自主品牌与OBM 占比提升，海外本地化布局持续深化。
投资建议：公司短期受行业去库与需求走弱冲击，利润弹性阶段性受压，但现金流稳健、费用管控有效，央空龙头地位与多元布局未变，随盈利压制因素边际缓解，业绩有望逐步修复。预计公司2026-28 年收入分别为839.01、875.09、924.97 亿元，增速分别为-4.58%、4.30%、5.70%，净利润为21.36、24.97、30.71 亿元，增速为-32.98%、16.91%、22.98%，对应 PE 分别为14.10X、12.06X、9.81X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。