下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏
2026 前三季度公司实现营收同比+16.5%，实现Non-IFRS 经调整归母净利润同比+21.8%；Q3 实现营收17.88 亿元，同比+24.0%，环比-0.9%，Q3 Non-IFRS 经调整归母净利润3.20 亿元，同比+49.6%。26 年前三季度公司小分子CDMO 业务实现收入稳健增长，新兴业务同比超过50%。Q3 新签订单同比增长约30%，多肽、寡核苷酸订单增长迅猛；从在手待交付订单看，Q4 将进入集中交付期。展望26 年，当前在手订单足以覆盖全年目标，维持全年营收增长19%～22%的指引不变，随着订单及交付改善，叠加产能利用率和运营效率提升，公司盈利能力有望进一步改善。
事件
公司发布2026 年三季报业绩
公司2026年前三季度实现营业收入53.95亿元，同比+16.5%，恒定汇率口径增长20.0%；实现归母净利润8.52 亿元，同比+6.5%；实现经调整归母净利润10.74 亿元，同比+21.8%，经调整净利率19.9%；毛利率41.9%，恒定汇率下同比+1.12 pct。Q3 新签订单同比增长约30%，当前在手订单足以覆盖全年目标，公司维持2026 年营业收入同比增长19%～22%的指引不变。
前三季度业绩稳步增长，盈利能力同比改善
公司2026 年前三季度实现营业收入53.95 亿元，同比+16.52%，恒定汇率下同比+20.00%；归母净利润8.52亿元，同比+6.49%；Non-IFRS 经调整归母净利润10.74 亿元，同比+21.81%；综合毛利率为41.88%，恒定汇率下同比+1.12 pct；Non-IFRS 经调整归母净利率19.90%，同比+0.9 pct。Q3单季度实现营收17.88 亿元，同比+24.0%，环比基本持平；归母净利润3.32 亿元，同比+81.5%，环比+53.5%；Non-IFRS 经调整归母净利润3.20 亿元，同比+49.6%，环比-3.32%，增长主要受业务毛利率改善及费用控制成效显现推动。订单端增长在高基数下仍保持较高景气，Q3 新签订单同比增长约30%，其中多肽、寡核苷酸订单增长迅猛。
以客户类型来看，2026 年前三季度公司实现大制药公司收入25.13 亿元，同比增长22.40%，实现中小制药公司收入28.82亿元，同比增长11.84%。按区域划分，公司实现境外收入36.23 亿元，恒定汇率下同比增长11.64%；实现境内收入17.72 亿元，同比增长42.83%，主要由多肽、寡核苷酸及ADC 等新兴业务驱动。海外及国内中小药企的询价和早期项目开拓均呈现积极变化，行业需求延续回暖趋势。
小分子业务稳健增长，新兴业务持续放量
小分子CDMO 业务：
2026 年前三季度实现收入34.65 亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%；毛利润16.62 亿元，同比+5.70%；毛利率为47.97%，同比+0.97 pct。Q3 单季度小分子业务实现收入约11.68 亿元，同比+27.31%，环比+6.57%；毛利润5.64 亿元，同比+35.05%，环比+5.03%；毛利率48.25%，同比+2.8 pct、环比-0.71 pct。Q3 商业化、临床及临床前项目均实现增长；前三季度小分子订单较2025 年明显改善。
新兴业务：
2026 年前三季度实现收入19.23 亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下同比增长52.69%，主要由化学大分子、生物大分子及制剂业务强劲增长驱动；毛利率为30.95%，同比提升0.41 个百分点。Q3 单季度新兴业务实现收入约6.19 亿元，同比+18.06%，环比-12.34%；毛利率27.79%，同比-4.2 pct、环比-2.4 pct，单季度毛利率有所波动。随着产能爬坡、交付能力提升、海外项目占比增加及规模效应释放，新兴业务盈利能力有望逐步改善。
化学大分子：多肽、寡核苷酸订单保持快速增长，其中多肽业务盈利表现较好。现有多肽产能预计于2027 年达到较高利用率，新产线计划自2027 年年中起陆续建成；高活产能利用率已处于较高水平，新增产能建设正在加快推进。
生物药CDMO 业务：抗体和偶联药物订单增长较快。公司已形成覆盖抗体、Payload-Linker、偶联、ADC 原液及制剂的一体化服务能力，Q3 完成首个ADC 一体化项目的上市批准前现场核查，预计该项目将于2027 年进入商业化生产。随着交付能力、运营效率及海外订单占比提升，生物药毛利率有望持续改善。
制剂业务：商业化及海外项目持续增加；无菌制剂已布局卡式瓶、预充针及DFS（药物递送系统）等产能，并陆续承接后期项目，API 与制剂一体化服务能力持续增强。
财务分析：经营效率持续提升，资本开支向新兴业务倾斜2026 年前三季度公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别为3.2%、12.4%和6.6%，分别同比下降约0.1、0.2 和2.8 个百分点，剔除财务费用后期间费用控制效果较为明显。财务费用率上升主要受汇率波动影响；前三季度财务费用为1.76 亿元，较上年同期的-0.90 亿元增加约2.66 亿元。2026 年前三季度公司资本开支约14亿元，占收入比重约26%。随着化学大分子和生物大分子订单快速增长，公司进一步加快产能建设，将2026年全年资本开支计划由年初的21 亿元上调至26～28 亿元，主要投向多肽、高活及生物大分子等新兴业务，同时重新启动泰兴小分子产能建设。
26 年展望：Q4 进入集中交付期，全年增长目标维持不变2026 年前三季度收入保持双位数增长，新兴业务延续高景气，单Q3 收入及经调整净利润增速进一步提升。
当前在手订单足以覆盖全年目标，公司维持2026 年人民币口径营业收入同比增长19%～22%的指引不变。两大分子板块全年40%以上收入集中于Q4 交付，同时Q3 受天气及自然灾害影响而延后的部分小分子项目亦有望在Q4 交付，预计第四季度交付规模较第三季度大幅提升。目前，小分子订单及项目等先行指标已经改善，预计2027 年有望走出调整阶段；多肽、寡核苷酸及ADC 等新兴业务订单保持快速增长，海外项目占比持续提升。
随着新增产能逐步释放、产能爬坡进入后期及运营效率提升，新兴业务毛利率和公司整体盈利能力仍具备改善空间。从新签订单、在手订单及业务结构看，2027 年收入增速有望进一步提升。
盈利预测及投资评级：
考虑到公司小分子CDMO 基本盘保持稳健，新兴业务中多肽、寡核苷酸、生物药CDMO 等板块进入快速放量阶段，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028 年收入分别为80.6 亿元、102.6 亿元、131.3 亿元，同比增速分别为20.8%、27.3%、27.9%；归母净利润分别为11.4 亿元、19.1 亿元和25.3亿元，经调整净利润分别为14.5 亿元、19.9 亿元和25.3 亿元，同比增速分别为15.9%、36.7%和27.4%。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为44.5 倍、26.5 倍和20.2 倍，维持"买入"评级。
风险提示：
后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能利用率不及预期情况。