凯莱英(002821)：三季度收入订单持续增长 Q4有望集中交付-格隆汇

机构：华源证券
研究员：刘闯/徐子悦

　　公司前三季度收入持续增长。2026 年前三季度凯莱英实现营业收入53.95 亿元（同比+16.52%），归属于上市公司股东的净利润8.52 亿元（同比+6.49%），扣非归母净利润7.28 亿元（同比+0.04%）；经调整净利润10.74 亿元（同比+21.81%），经调整净利率19.90%，汇兑损失为表观利润的主要拖累。26Q3 单季度收入17.88 亿元（同比+24.04%，恒定汇率下同比+28.25%），归母净利润3.32 亿元（同比+81.49%），扣非归母净利润2.03 亿元（同比+25.70%）。
　　新兴业务延续高增长，小分子基本盘稳健修复。前三季度小分子CDMO 业务收入34.65 亿元（同比+3.59%，恒定汇率下同比+7.44%），毛利率47.97%；新兴业务收入19.23 亿元（同比+50.20%，恒定汇率下同比+52.69%），毛利率30.95%，其中化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲。分客户看，来自大制药公司收入25.13 亿元（同比+22.40%），来自中小制药公司收入28.82 亿元（同比+11.84%）；分区域看，来自境外市场客户收入36.23 亿元（恒定汇率下同比+11.64%），来自境内市场客户收入17.72 亿元（同比+42.83%）。
　　新签订单双位数增长，四季度交付有望大幅增加，全年指引维持。三季度公司新签订单同比保持双位数增长；考虑到CDMO 临床后期及商业化项目具有供货量大、执行周期长的特点，相应订单通常集中于下半年交付，从在手待交付订单看，第四季度交付规模较三季度将大幅增加，公司维持2026 年全年营业收入同比增长19%-22%的指引。截至2026 年半年报，公司在手订单总额16.73 亿美元，同比增长53.77%，为后续业绩提供有力支撑。汇率波动仍是短期主要扰动，前三季度公司财务费用1.76 亿元（同比+295.83%），前三季度汇兑波动损失2.38 亿元（上年同期约0.50 亿元），公司表示正研究优化外汇风险管理工具与应对方案。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.94/17.34/21.78亿元，同比增速分别为23.10%/24.39%/25.57% ，当前股价对应的PE 分别为34.1/27.4/21.9 倍。鉴于公司新兴业务持续放量、小分子业务稳健修复，新签订单保持较快增长，全年业绩指引维持，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，汇率波动风险，客户拓展不及预期。