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机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
稳健医疗发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入82.0 亿元，同比增长3.8%，归母净利润7.4 亿元，同比增长 1.2%，扣非净利润7.0 亿元，同比增长2.5%，EPS 为 1.3 元。
单季度来看，2026Q1/Q2/Q3 公司收入分别为26.8/28.1/27.1 亿元，分别同比+2.8%/+4.3%/+4.2% ， 归母净利润分别为2.5/2.6/2.3 亿元， 分别同比+1.2%/+7.6%/-5.2%，其中Q3 扣非后归母净利润同比增长7.0%。
点评：
前三季度医疗/消费板块收入同比+2.6%/+4.4%
医疗业务板块：前三季度实现收入39.3 亿元，收入占总收入的比重为48.0%，收入同比增长2.6%，Q3 单季度收入同比增长约2.1%。核心品类手术室耗材、高端敷料保持良性增长，其中国内医院渠道通过管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，前三季度收入实现近双位数增长。
消费业务板块：前三季度实现收入41.8 亿元，收入占总收入的比重为51.0%，收入同比增长4.4%，Q3 单季度收入同比增长6.2%，增速环比上半年的3.6%有所加快。
品类方面，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度均实现双位数增长；卫生巾品类受去年高基数影响仍承压，但季度间收入降幅收窄。渠道方面，商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴，前三季度收入实现双位数增长；电商渠道收入平稳增长，线下门店收入基本持平。
毛利率略降，费用率上升，存货增加，经营净现金流减少毛利率：前三季度毛利率为 48.1%，同比微降0.2PCT。公司通过新品迭代、产品结构调整和智能制造等措施，对冲原材料涨价和海运费上涨压力，整体毛利率保持相对稳定。分季度来看，26Q1~Q3 单季度毛利率分别同比+0.5/+0.9/-2.1PCT。
费用率：前三季度期间费用率同比上升0.7PCT 至36.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为23.8%/7.8%/3.7%/1.1%，同比+0.1/-0.5/持平/+1.1PCT，财务费用率上升主要系人民币升值导致汇兑损失同比增加约9000 万元。分季度来看，26Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+1.4/+1.1/-0.3PCT。
其他财务指标：1）存货26 年9 月末较年初增加16.7%至23.5 亿元；2）应收账款26 年9 月末较年初增加17.2%至12.2 亿元；3）经营净现金流前三季度为5.7 亿元，同比下降19.1%。
下调盈利预测，维持“增持”评级
考虑到短期国内外需求和宏观经济形势仍有不确定性，我们下调公司26~28 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调12%/19%/21%），对应26~28 年归母净利润分别为8.4/9.2/10.6 亿元，EPS 分别为1.44/1.58/1.81 元，PE 分别为21/19/16倍，维持“增持”评级。
风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；中美贸易摩擦影响；棉价或汇率大幅波动。