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会员
机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
26Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收12.2 亿元，同比+22%，归母净利2.3 亿元，同比+15%，扣非净利2 亿元，同比+18%，毛利率38.5%，同比+2pct；其中26Q3 营收4.9 亿元，同环比+42％/+20％，归母净利0.9 亿元，同环比+14%/+16％，扣非净利0.8 亿元，同环比+21%/+16％，毛利率39.6%，同环比-1/0pct，Q3 公司计提资产减值损失约0.2 亿元，若加回则Q3 净利润约1.1 亿元+，符合市场预期。
出货创历史新高，单壁加速放量。我们预计26Q1-3 公司碳纳米管浆料出货约7.4 万吨，同比+32%左右，其中多壁约6.4 万吨，同比+20%，单壁约9500 吨；其中26Q3 总出货约3 万吨，其中多壁约2.6 万吨，同环比+49%/+24%，单壁约4400 吨，同环比+175%/+42%，出货增速明显提速。我们预计26 年公司总出货10-11 万吨左右，同比+30%-40%，其中多壁8.5-9 万吨、单壁1.5 万吨。单壁产能加速释放，我们预计27 年公司多壁出货维持30%增长，单壁浆料出货有望翻倍增长至3 万吨，其中铁锂快充使用单壁趋势显著。
钠电、固态等新产品加速导入，单壁应用空间进一步打开。公司钠电用单壁产品已导入主流客户并开始小批量出货，后续随头部客户钠电放量有望贡献增量；固态方面，新型易分散干法单壁碳纳米管研发顺利，正与下游客户开展测试验证。公司同时持续推进碳基电子材料研发，中长期有望打开锂电导电剂之外的新应用空间。
北美业务有望27 年贡献增量。为满足美国《大而美法案》Non-PFE 相关要求，公司拟以2550 万美元转让BVI 天奈51%股权，交易完成后上市公司仍持有49%股权，美国业务股权结构调整进一步落地。美国工厂建设持续推进，我们预计26Q4 有望逐步推进北美大客户验证、27 年形成实际出货；上市公司后续可通过原材料供应及参股分红等方式分享北美业务增长。同时公司启动1-2 亿元股份回购，彰显长期发展信心。
Q3 存货水平较年中基本稳定，资本开支显著增长。公司26Q1-3 期间费用2 亿元，同比+14%，费用率16%，同比-1pct，其中Q3 期间费用1 亿元，同环比+20%/+9%，费用率14%，同环比-3/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流0.9 亿元，同比-24%，其中Q3 经营性现金流-0.05 亿元，同环比-105%/-109%；26Q1-3 资本开支1.9 亿元，同比+0.5%，其中Q3 资本开支0.8 亿元，同环比+61%/+197%；26Q3 末存货3.9 亿元，较年初+68%，较年中+10.4%。
盈利预测与投资评级：考虑减值影响，我们调整公司26-28 年归母净利润预期至3.5/5.7/7.5 亿元（ 原预期4.0/5.7/7.5 亿元）， 同比+53%/+64%/+32%，对应PE 为34/21/16x，考虑单壁管放量，公司盈利增速高于行业增速，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。