甘肃能源(000791)：高容量电价对公司盈利形成一定支撑-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/李雅琳/黄波/康琪

　　甘肃能源发布2026 年三季报，3Q26 实现营收24.07 亿元（yoy-7.23%，qoq+35.52%），归母净利润5.89 亿元（yoy-22.22%，qoq+67.06%），归母净利润位于公司业绩预告5.70-6.00 亿元的上区间；1-9M26 公司实现营收65.76 亿元（yoy+0.79%），归母净利润14.28 亿元（yoy-9.70%），扣非归母净利润14.23 亿元（yoy-9.50%）。湖南容量电价提升进一步推升公司容量电价平均水平，对公司火电盈利能力形成支撑，风光一体化项目正陆续投产，维持“买入”评级。
　　火电容量电价进一步提升，盈利安全边际增厚
　　1-9M26，公司火电上网电量同比-7.48%至131.79 亿千瓦时，主要是火电利用小时数同比-36.86%至2304.95 小时。公司2026 年中报披露：自2026年6 月起，湖南省年容量电价标准由165 元/千瓦上调至330 元/千瓦，叠加利用小时数同比降幅较大，推动公司1-9M26 度电容量电价（含税）同比+128.91%至0.079 元/千瓦时，较1H26 的0.070 元/千瓦时进一步提升。同时，公司1-9M26 火电电量电价（含税）同比+10.44%至0.338 元/千瓦时，较1H26 的0.315 元/千瓦时有所上涨，我们认为或得益于迎峰度夏期间公司火电在现货市场获得更高结算电价。考虑常乐电厂位于河西走廊，距离新疆较近，我们认为其入炉标煤单价或相对稳健，火电盈利表现可能较优。
　　水电上网电价同比回落，新能源经营承压
　　1-9M26，因部分流域来水同比偏丰，公司水电上网电量同比+2.19%至41.60亿千瓦时，但受1-9M25 水电现货价基数较高等因素影响，水电电价同比回落，平均上网电价（含税）同比-16.99%至0.270 元/千瓦时。新能源方面，公司风电/光伏（不含风光一体化项目）平均上网电价（含税）分别同比-13.22%/-28.56% 至0.327/0.216 元/ 千瓦时，利用小时数分别同比-8.86%/-18.54%至1,057.94/888.46 小时，电价及利用小时数均同比下降，新能源盈利承压。截至2026 年9 月底，公司风光一体化项目已投运41.67万千瓦，仍有158.375/100 万千瓦在建/核准装机容量，项目储备充足，公司未来新能源装机规模有望进一步扩大。
　　盈利预测与估值
　　考虑1-9M26 公司水电/光伏上网电价较1H26 进一步下降，我们下调公司2026-2028 年水电上网电价预期各6.01%，下调公司2026-2028 年光伏上网电价预期15.68%/16.32%/17.01%，从而下调公司2026-2028 年归母净利润16.59%/8.83%/9.28%至17.63/19.79/20.50 亿元，对应EPS 为0.54/0.61/0.63 元。参考可比公司2027E PE 的Wind 一致预期为17.1x（前值2026E PE18.1x），考虑公司清洁能源电价波动性较可比公司更高，给予公司14.5x 2027E PE，对应目标价8.85 元（前值10.10 元基于15.5x2026E PE），维持 “买入”评级。
　　风险提示：来水少于预期，电价低于预期，特高压建设低于预期，煤价高于预期。