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会员
机构：华福证券
研究员：汤悦
2026Q1—Q3 公司实现营业收入1156.36 亿元，同比+4.6%；归母净利润127.49亿元，同比+2.1%；扣非归母净利润131.34 亿元，同比+6.0%。单季度来看，26Q3实现营业收入425.00 亿元，同比+17.6%、环比+9.1%；归母净利润45.99 亿元，同比-3.8%、环比+6.8%；扣非归母净利润45.90 亿元，同比-3.2%、环比-2.3%。26Q3利润总额73.80 亿元，同比+5.9%、环比+8.2%。
煤炭业务：售价环比提升，成本上行制约盈利弹性。
煤炭业务Q1—Q3 实现营业收入930.50 亿元，同比+4.2%，营业成本684.34亿元，同比+2.4%，实现毛利246.16 亿元，同比+9.3%。
（1）产量：2026Q1—Q3 商品煤产量9338 万吨，同比-8.1%，其中26Q3 为3143 万吨，同比-8.2%、环比-1.1%；（2）销量：2026Q1—Q3 商品煤销量18272万吨，同比-4.0%，其中26Q3 为6302 万吨，同比+2.2%、环比-1.0%；2026Q1—Q3 自产商品煤销量9359 万吨，同比-7.7%，其中26Q3 为3217 万吨，同比-6.3%、环比+1.4%。26Q3 买断贸易煤销量2376 万吨，同比-11.8%、环比+3.8%；进出口及国内代理销量709 万吨，同比+1672.5%、环比-21.9%；（3）价格：2026Q1—Q3 自产商品煤售价557 元/吨，同比+17.5%，其中26Q3 自产煤售价约619 元/吨，同比+28.2%、环比+12.5%；（4）成本：自产商品煤单位销售成本298.66 元/吨，同比+15.9%，其中26Q3 单位成本约323 元/吨，同比+30.8%、环比+10.7%。
煤化工业务：单季成本环比上升。
（1）产量：2026Q1—Q3 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量115.3/157.3/151.7/38.0万吨， 同比+16.5%/-1.3%/+2.6%/-9.3% ， 其中26Q3 各产品产量分别为38.9/55.0/51.5/15.2 万吨， 同比+20.4%/+0.4%/+3.8%/+20.6% 、环比-0.5%/+13.2%/+7.7%/+40.7% ； （ 2 ） 销量： 2026Q1 — Q3 各产品销量分别为115.7/179.2/152.0/38.0 万吨，同比+17.6%/-0.7%/+1.7%/-10%，其中26Q3 各产品销量分别为39.2/55.1/51.9/15.2 万吨，同比+21.0%/-6.8%/+4.2%/+19.7%、环比-0.3%/+2.6% /+5.9%/ +35.7% ； （ 3 ） 价格： 2026Q1 — Q3 各产品售价分别为7258/1823/1963/1795 元/吨，同比+10.9%/+3.1%/+11.7%/-0.7% ，其中26Q3 各产品售价约7728/1021/2146/1635 元/吨，同比+23.2%/-43.0%/+24.0%/+0.04%、环比+0.1%/-45.5%/-2.0%/-18% ； （ 4 ） 成本： 2026Q1-Q3 各产品单位成本分别为5865/1323/1402/1546 元/吨，同比-6.5%/+6.1%/+10.5%/+8.0%，其中26Q3 各产品单位成本约6238/846/1464/1026 元/ 吨， 同比+4.7%/-25%/+22%/-33% 、环比+7.6%/-31.2%/+5.6%/-51.1%。
盈利预测与投资建议
公司2026Q3 归母净利润环比增长，煤炭业务受益于自产煤售价回升，分部毛利环比增长14.5%，但单位成本上行对盈利弹性形成一定制约；煤化工方面，前三季度聚烯烃量价齐升、累计单位成本同比下降，盈利同比改善，Q3 单季则受到成本环比上升的影响。预计2026—2028 年归母净利润分别为211、234 和258 亿元（维持前值），对应EPS 分别为1.59、1.77 和1.95 元/股。公司作为煤炭行业龙头央企，具备煤炭资源及产业协同优势，持续重视股东回报，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭价格超预期下跌风险；安全生产及行业监管政策趋严风险；在建项目投产进度不及预期风险；化工品价格大幅波动风险；宏观经济波动风险。