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机构：湘财证券
研究员：张弛
公司披露2026 年三季度报：前三季度实现收入53.62 亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.88 亿元，同比增长130.97%。其中，Q3 收入18.56亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.42 亿元，同比增长79.13%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比增长84.54%。公司收入保持增长，盈利能力持续改善，扣非利润表现更为突出，经营修复进一步兑现。随着坚果业务、线上渠道持续拓展及经营效率提升，公司有望延续收入与利润共同改善的趋势。
收入稳健增长，坚果与新渠道打开成长空间
Q3 收入同比增长6.09%，在上半年较快增长基础上延续增长态势。据Wind，2026 年上半年公司葵花子、坚果收入分别增长6.90%、90.75%，电商（含即时零售）增长64.51%，形成瓜子主业稳步增长、坚果及线上业务加快拓展的增长结构。坚果业务扩大有助于丰富消费场景，线上渠道则为产品触达与消费转化提供更多空间。后续若坚果日常消费与复购持续提升，并与瓜子主业形成协同，公司收入增长的支撑将更加多元。
毛利率持续改善，经营提效释放利润弹性
据Wind，公司Q3 毛利率为26.58%，同比提升2.06 个百分点，盈利修复延续。同期管理费用率为3.58%，同比下降0.95 个百分点，体现出费用效率改善；销售费用率为11.32%，同比提升1.17 个百分点，公司在保持市场投入的同时实现利润较快增长。毛利率提升与管理费用率下降共同支持盈利，为后续渠道拓展与品牌建设提供了更好的利润基础。随着销售投入逐步转化、收入规模扩大，经营效率仍有进一步提升空间。
扣非利润增长更快，主营盈利修复得到验证
据Wind，公司Q3 扣非利润同比增长84.54%，快于归母利润增速，显示当季利润增长具有主营经营改善的支撑。归母净利率升至7.66%，同比提升约3.12 个百分点。尽管同比增速受益于去年较低基数，但利润率的实质提升进一步验证了修复方向。后续随着成本、产品结构与费用效率持续优化，公司有望在收入稳健增长基础上继续释放盈利弹性。
经营现金流保持净流入，库存规模有所下降
据Wind，公司前三季度经营现金流净额4.01 亿元，略高于同期归母净利润；期末存货15.06 亿元，较年初下降22%。经营现金流同比下降31%，公司解释主要为采购付款增加。考虑到原料采购、结算与节庆备货存在时点影响，应结合旺季动销和回款综合判断。后续若终端销售与经销商补货保持良性衔接，利润修复有望获得更充分的现金流支撑。
投资建议
公司盈利修复持续兑现，坚果与线上业务拓展为中期增长提供支撑。短期关注新采购季成本变化及年末旺季动销，中期看好瓜子主业、坚果业务与多元渠道协同发展的潜力。随着收入增长、利润率提升与经营提效逐步形成合力，公司业绩修复的持续性有望进一步增强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.11/7.47/8.95 亿元， 对应同比分别+91.9%/+22.2%/+19.8%。首次覆盖，给予公司“增持”评级
风险提示
原材料价格波动、终端需求及渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。