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机构：华创证券
研究员：欧阳予/范子盼/董广阳
公司发布2026 年三季报。26 年前三季度实现营收53.62 亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88 亿元，同比+130.97%；扣非归母净利润3.34 亿元，同比+191.33%。单Q3 实现营收18.56 亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42 亿元，同比+79.13%；扣非归母净利润1.32 亿元，同比+84.54%。
评论：
瓜子微增、坚果稳增，26Q3 营收延续修复。分产品看，预计26Q3 瓜子微增、坚果同增近10%，坚果增速持续快于整体；新品梯队表现良好，魔芋月销稳定，花生果、南瓜籽增长较快。分渠道看，国内零食量贩渠道月销持续爬坡，盒马等零售类渠道增长较快，山姆渠道保持稳定贡献，电商渠道双位数增长，传统线下总体平稳；海外则受美国市场影响维持相对平稳。
成本回落叠加费率优化，盈利弹性兑现。26Q3 毛利率为26.57%，同比+2.06pcts，主要受益于低价瓜子原料投入使用、成本红利兑现。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.32%/3.58%/1.21%/0.41%，同比+1.17/-0.94/-0.07/-1.13pcts，销售费率提升预计主要系中秋国庆终端陈列促销及内容平台投放延续，管理费用有所回落，财务费率回落主要系去年同期可转债利息计提较多、基数较高，叠加汇兑收益正向贡献。此外，理财收益增加带动投资净收益同比增加约1200 万元及所得税率同比-7.17pcts 至25.77%亦有所贡献。故26Q3 净利率为7.49%，同比+2.92pcts，盈利弹性兑现。
渠道拓展显效+成本红利延展，未来改善路径依然清晰。去年以来公司在创始人主导下加快经营调整，当前改善持续兑现。一是收入端，渠道调整后传统渠道总体平稳，零食量贩、山姆等新兴渠道贡献增量，电商维持快速增长且经营质量有所提升，改革成效已有体现；二是成本端，年内瓜子成本红利已在释放，新采购季10 月下旬开启、预计瓜子价格将稳中有降。展望后续，公司持续推进新兴渠道拓展及产品结构升级，营收有望维持稳增，成本红利延展叠加转债到期费率降低，盈利有望稳步修复。
投资建议：经营调整持续显效，高股息率已突出，维持“强推”评级。考虑瓜子增速略有放缓、费投积极拉动营收及坚果成本维持高位，我们略调整26-28年业绩预测至6.1/6.9/7.5 亿元（原预测为6.3/6.9/7.5 亿元），对应PE 为15/13/12倍。考虑公司品牌资产坚实，瓜子基本盘企稳、坚果与新品梯队贡献增量，经营升势有望延续。以26 年分红率为75%测算，当前股息率已达4.9%，确定性收益已凸显，给予目标价22 元、对应27 年PE 约16 倍，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、坚果等原料成本维持高位等。