宝丰能源(600989)：现金流与资产负债表保持优良煤制烯烃优势仍在-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李旋坤/王金源

　　事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入470.88 亿元，同比+32.47%；归母净利润143.17 亿元，同比+59.97%；扣非归母净利润141.28 亿元，同比+57.47%。
　　单Q3 实现营业收入168.90 亿元，同比+32.73%、环比-0.42%；归母净利润45.89 亿元，同比+41.97%、环比-24.36%；扣非归母净利润49.18 亿元，同比+44.98%、环比-15.35%。
　　按累计报表拆分，Q3 毛利率41.53%，同比+3.18pct、环比-6.84pct，收入环比基本持平而利润回落，主要反映部分主要产品售价回吐与煤价抬升下的价差收窄。
　　Q3 主要产品售价环比回落，而煤价明显抬升。按公司经营数据拆分，Q3 聚乙烯、聚丙烯、EVA/LDPE 均价分别约7209、7840、8393 元/吨，环比-3.79%、-4.28%、-6.97%；气化原料煤、动力煤Q3 采购均价提升导致生产成本上涨。焦炭Q3 均价约1340 元/吨，环比+13.20%，销量172.22 万吨，部分对冲烯烃价差压力。
　　烯烃装置维持高负荷运行，宁东四期年底接棒。Q3 聚乙烯销量74.05 万吨，同比+9.19%；聚丙烯销量69.56 万吨，同比+4.27%；含EVA/LDPE 的烯烃产品合计149.87 万吨，同比+6.90%。前三季度聚乙烯、聚丙烯销量分别217.50、208.71 万吨。宁东四期为第二套50 万吨/年煤制烯烃项目，公司计划2026 年底前顺利投产；截至7 月底，MTO 装置设备安装51%、聚丙烯装置设备安装98%。
　　现金流与资产负债表保持优良。前三季度经营活动现金流净额188.00 亿元，同比+38.42%；Q3 单季68.36 亿元，同比+22.25%；前三季度资本开支62.97 亿元，自由现金流约125.03 亿元。期末资产负债率41.79%，较年初下降4.53pct；在建工程92.25 亿元，较年初+61.71%，反映四期等项目建设投入加快。
　　投资建议：公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大。远期看，公司积极申报了新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目，打造新的成本高地和增长极，储备长期发展潜力。
　　我们预计公司26-28 年归母净利润为174.0/181.3/190.8 亿元，对应PE 为9.0/ 8.6/ 8.2x，考虑公司未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：油煤价差收窄、在建项目进度不及预期、需求走弱、原料价格上涨等。

宝丰能源(600989)：现金流与资产负债表保持优良 煤制烯烃优势仍在

宝丰能源(600989)：现金流与资产负债表保持优良煤制烯烃优势仍在