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会员
机构：长城证券
研究员：张绪成
烯烃量价齐升贡献业绩，焦炭价格受益成本抬升。（1）聚烯烃业务：产销量方面， 2026 年前三季度公司聚乙烯产/ 销量217.5/217.5 万吨， 同比+18.2%/+18.8%，聚丙烯产/销量209.1/208.7 万吨，同比+17.0%/+16.9%；Q3 公司聚乙烯产/销量73.0/74.1 万吨，环比+2.6%/+3.4%，聚丙烯产/销量69.8/69.6 万吨，环比+0.3%/-0.9%。价格方面，2026 年前三季度聚乙烯/聚丙烯平均售价为6955/7362 元/吨，同比+5.0%/+16.3%；Q3 聚乙烯/聚丙烯平均售价为7209/7840 元/吨，环比-3.8%/-4.3%。成本方面，2026 年前三季度公司气化原料煤平均采购单价为537 元/吨，同比+19.7%，同时据ifind 数据测算，内蒙古鄂尔多斯动力煤（Q5500）前三季度均价659 元/吨，同比+23%，Q3 均价749 元/吨，环比+18%。内蒙古烯烃项目于2025 年4 月全面达产，使得2026年前三季度产销量同比大幅增加。受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。
（2）焦炭业务：产销量方面，2026 年前三季度公司焦炭产/销量为519.2/516.7万吨， 同比+0.0%/-0.2%；Q3 焦炭产/销量为172.4/172.2 万吨， 环比-0.7%/-0.5%。价格方面，2026 年前三季度焦炭平均价格为1199 元/吨，同比+18.9%；Q3 焦炭平均价格为1340 元/吨，环比+13.2%。成本方面，生产材料炼焦精煤2026年前三季度平均采购单价为907元/吨，同比+22.5%，同时据ifind数据测算，宁夏焦精煤前三季度均价1530 元/吨，同比+39%，Q3 均价1836元/吨，环比+29%。前三季度焦煤价格因供应端偏紧而大幅增加，推动焦炭价格同环比均有增加。
烯烃和煤矿接力驱动成长，高比例分红可期。烯烃煤矿项目加快落地：公司计划保障宁东四期50 万吨/年煤制烯烃项目2026 年底前顺利投产，加快丁家梁煤矿（设计生产能力90 万吨/年）建设进度，通过产能投放持续夯实规模与原料一体 化优势1。煤化工长期成长储备充足：根据2026 年6 月投资者问答，新疆400万吨烯烃、内蒙古烯烃二期、宁东高端聚酯一期500 万吨乙二醇项目均处于报批阶段，远期增量储备丰厚，为中长期业绩增长提供有力支撑。高分红连续稳定：
公司致力于通过稳健的经营业绩，为股东提供连续、稳定、可预期的现金回报。
2024-2025 年公司分红比例分别为47.44%/44.85%，2026 年中报分红比例为21.43%，分红意愿较强，高比例分红具备持续性。
投资建议：海外地缘扰动持续，油价有望维持高位继而支撑公司产品价格。公司煤制烯烃产能规模位居行业第一，煤制烯烃生产路线受益于国内丰富的煤炭资源以及充足稳定的煤炭供应，生产成本相对稳定，且随着煤制烯烃项目持续推进，公司业绩预计延续高增。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为182.42/196.99/200.81 亿元， 同比+60.7%/+8.0%/+1.9%； 对应EPS 为2.49/2.69/2.74 元，2026 年10 月21 日股价对应PE 为8.9/8.3/8.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目建设进度不及预期，地缘扰动导致原材料及产品价格大幅波动，煤炭行业供给释放超预期，宏观经济下行，数据未经审计。