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会员
机构：华鑫证券
研究员：杜飞
投资要点
黄金主业稳固，分部盈利提升
产销方面，公司2026H1 矿产金产量2.98 吨、销量2.95 吨，同比分别+3.2%、+1.6%；金锭产量6.89 吨、销量6.78 吨，同比分别-36.3%、-37.5%，主要因合质金采销规模调整，致部分产量下降。
业务结构方面，按税前产品销售收入计算，其中金锭、金精粉/合质金、其他产品收入占比分别为83.8%、13.1%、3.1%。
采矿分部收入分布方面，河南、新疆、吉国及巴新收入占比分别为70.74%、6.39%、7.68%、15.19%。
分部业绩方面，2026H1 采矿分部实现收入26.39 亿元，同比+46.2%，其中中国、吉国及巴新分别贡献20.35 亿元、2.03亿元和4.01 亿元；采矿分部溢利13.87 亿元，同比+37.1%，其中中国、吉国及巴新分别贡献12.11 亿元、0.83 亿元和0.93 亿元。冶炼分部实现收入74.64 亿元，同比-6.2%；冶炼分部溢利2.19 亿元，同比+361.3%。
加码布局Simberi 金矿，海外增长空间持续打开两步收购实现控股，海外布局持续深化。2025 年12 月10 日，公司公告拟以3.70 亿澳元认购目标公司50%+1 股股权；2026年4 月2 日完成交割，计入交割调整后的总对价为3.89 亿澳元。其主要资产为位于巴布亚新几内亚的Simberi 在产金矿。2026 年9 月10 日，公司进一步拟以4.10 亿澳元收购剩余50%-1 股股权，完成后将持有目标公司100%股权，据StBarbara 公告，交易预计于2027 年第一季度完成。
Simberi 顺利并表，海外业务贡献业绩增量。Simberi 项目自2026 年4 月2 日起纳入公司合并报表。2026H1 巴新采矿分部贡献收入4.01 亿元、分部溢利0.93 亿元。目标公司截至2026年6 月30 日止财年实现税后利润4,127 万澳元，该数据为目 标公司全年口径。
硫化矿扩建持续推进，长期产能空间可期。 Simberi 现阶段形成“氧化矿生产＋硫化矿扩建”的发展格局。依据JORC 标准，黄金资源量约180 吨（约580 万盎司，平均品位1.3 克/吨），储量约78 吨（约250 万盎司，平均品位1.8 克/吨）。
矿区采矿租约已于2026 年1 月获得当地政府批准延期至2038年，为矿山长期稳定开采提供坚实保障。
硫化矿改扩建项目已完成最终投资决策（FID），将新建球磨、浮选选矿系统，同步扩建电力、海运码头等配套基础设施，预计2028 年建成投产。项目全面达产后，年产量将超过6 吨。结合现有储量与排产计划测算，矿山剩余服务年限约13 年，全生命周期平均总维持成本约1330 美元/盎司。
盈利预测
我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为170.60 、188.80、207.00 亿元，归母净利润分别为20.61、28.89、36.95 亿元，当前股价对应PE 分别为9.8、7.0、5.5 倍。
考虑到公司业绩大增，收购海外金矿加码远期增量，黄金价格整体处于高位。首次覆盖，我们给予“买入”投资评级。
风险提示
1）黄金产量销量不达预期；2）黄金价格下跌风险；3）美联储超预期加息；4）矿山生产经营风险；5）Simberi 项目扩产进度低于预期；6）海外矿山运营风险等。