昆仑万维(300418)：26H1收入增长强劲 AI短剧是核心驱动-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/陈星光/赵旖旎

　　本报告导读：
　　26H1 公司收入增速强劲，利润端受投资收益影响，实现扭亏为盈。公司AI 短剧生产效率持续提升，已成为收入增长核心引擎。
　　投资要点：
　　我们预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 0.20、0.23和 1.13 元，考虑到投资收益对归母净利润的影响，相较上次报告EPS 有一定上调，参考可比公司，我们给与公司2026 年8 倍动态PS，对应目标价68.96元，维持“增持”评级。
　　收入增速强劲，利润端受投资收益影响，实现扭亏为盈。2026 年上半年，公司主营业务保持强劲增长态势。26H1 公司实现营业收入53.59 亿元，同比增长 43.55%。其中，海外收入 52.03 亿元，同比增长 51.21%。随着 AI 技术商业化进程加速，天工AI 业务收入规模逐季抬升，成为公司重要增长动能。26H1 公司实现归母10.88 亿元，其中投资收益14.5 亿元，主要是子公司艾捷吸收外部融资，股权被动稀释，由于控制权变化产生报表端较大投资收益。
　　AI 短剧生产效率持续提升，成为公司收入增长核心引擎。26H1 公司继续围绕 AGI 与 AIGC 核心战略，推进技术研发、产品迭代与全球商业化落地，2026 上半年公司实现短剧业务收入15.3 亿元，同比增长163.3%，AI 短剧业务已成为公司收入核心增长引擎。根据公司2026 年半年报援引SensorTower 数据显示，2026 年上半年，公司 AI 短剧平台合计 MAU 稳居海外短剧市场第一；FreeReels 位列出海短剧APP 下载量第一名。2026 年6 月底，公司 AI 短剧平台业务单月流水超6500 万美元。依托公司领先的AI 短剧生产能力，公司付费短剧平台DramaWave 已完成 AI 原生化转型，2026 年7月，平台月度上新的剧集中，超90%内容为AI 生成，AI 助力公司短剧生产效能持续提升，题材边界大幅扩充。
　　视频、音乐等基座模型能力突出，有望赋能下游应用生态。在基座模型方面，公司26 年上半年推出SkyReels-V4 视频模型，该模型发布时在国际权威第三方评测机构Artificial Analysis 的文生视频及图生视频两大榜单中登顶全球榜首。在音乐模型方面，公司MurekaV9.5 在音乐人评测中，综合表现超越Suno V5.5 和Google Lyria 3Pro 等主流头部竞品模型。我们认为公司各产品线模型矩阵协同赋能，有望构建公司在AGI 与AIGC 领域不可替代的技术壁垒。
　　风险提示。1）行业政策变动风险；2）海外业务业绩下滑。