昆仑万维(300418)：营收延续较快增速 AI应用商业化进程提速-格隆汇

机构：山西证券
研究员：潘宁河/林挺

　　事件：公司发布26 年半年报业绩，26 年上半年公司实现营收53.59 亿元，同比+43.55%，其中，海外收入52.03 亿元，同比增长51.21%；归母净利润10.88 亿元，同比+227.17%；扣非归母净利润-4.58 亿元，同比增长46.74%。其中26Q2 公司实现营收27.89 亿元，同比+41.63%；归母净利润19.75 亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润4.34 亿元。
　　26H1 营收延续较快增长，其中AI 短剧业务收入高增。26H1 公司营收增速较快，主要得益于AI 短剧、Opera 广告及AI 技术商业化落地加速。
　　分业务来看，26H1 opera 广告业务实现收入（20.33 亿元，同比+41.93%）、短剧平台业务实现收入（15.35 亿元，同比+163.28%）、搜索业务实现收入（8.30 亿元，同比+20.12%）。公司利润端大幅增长主要系子公司艾捷科芯股权融资后产生14.79 亿元非经常性投资收益。
　　“4+3”AGI 战略落地推进，AI 业务布局进一步深化。公司继续围绕AGI 与AIGC 核心战略推进技术研发、产品迭代与全球商业化。视频研发方面围绕视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA 模型为技术底座，支撑AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大AI 原生平台经济体建设。此外，公司先后孵化AI 大算力GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，两家企业独立发展，业务向模型与应用的产业链上下游延伸。
　　投资建议：我们预计公司2026E-2028E 归母净利润增速分别为+77.5%、+126.3%、+471.1%。考虑到公司为国内AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等