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机构：国联民生证券
研究员：解慧新/孔蓉/张倩
行业：悦己意识驱动产后护理行业扩容，月子中心渗透空间广阔。目前我国产后护理行业仍处发展早期，2019-2024 年行业规模CAGR 为12.6%，2024 年规模为448 亿元，且17%的市场渗透率较中国台湾、韩国市场的60%+仍有提升空间，据沙利文预计，2025-2030 年市场规模CAGR 为18.7%。此外，月子中心获客成本高、决策周期长的特点，使得高净值客户群体更愿意为专业性与品牌背书支付溢价，我们认为，未来品牌价值与规模化能力构成品牌的竞争壁垒。
核心竞争力：高端定位具备稀缺性，轻资产+人才体系+AI 提效助力规模化，1）高端定位：公司通过合作高奢酒店、联名国际奢牌打造高端品牌叙事，并依靠明星背书、小红书营销推动认知度破圈，以低营销成本获取高净值圈层认可，2025 年圣贝拉客单价达26.68 万元。2）规模化能力：酒店式月子中心的轻资产模式具备低成本、快周转优势，可实现门店端的快速复制；聘用专业护士群体作为护理人员，确保人才梯队的高素质与高稳定性，并通过合作护理学校、建立培训体系实现人才的批量化复制；部署SaaS 系统进行运营提效，基于已沉淀数据库打造“贝拉博士”AI Agent，将不可复制的专家经验变成可规模化的产品。
展望：月子中心跑马圈地，全生命周期业务打开规模天花板。1）月子中心：通过内生开店与并购区域龙头跑马圈地，海外已覆盖曼谷、新加坡、纽约和加州等核心高净值市场，26H1 公司全球门店合计148 家。2）全生命周期护理服务：以月子中心为流量入口，将核心客群从低频、低毛利的月子中心引流至高频、高毛利家庭护理场景，26H1 公司二销转化率高达96.3%。3）AI 生态：以数字资产赋能AI 布局，具身机器人落地物理场景，为未来家庭护理功能预留架构空间。
投资建议：公司高端定位壁垒深厚，目前月子中心开店加速，外延并购空间充足，叠加全生命周期业务延伸。预计2026-2028 年公司营收分别为13.7/17.8/23.0 亿元，同增30.8%/30.1%/29.4%，经调整净利润分别为1.8/2.4/3.1 亿元，同增44.5%/31.1%/32.3%，当前股价对应经调整PE 分别为9X/7X/5X，首次覆盖，给予 “推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，开店进度不及预期，负面舆情风险，生育率下降风险，宏观经济波动风险。