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机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇
26H1 主业多点开花，全生命周期布局成效显现：26H1 公司各业务板块均实现强劲增长。1)产后护理业务作为核心基石，实现收入5.08 亿元，同比+31.4%。增长主要得益于品牌力提升、外延并购及海外拓展。全品牌平均客单价(ASP)同比提升15.9%至17.1 万元。期内完成对武汉高端品牌“弗蕾亚”的收购，新增3 个门店及160 张床位。海外业务取得突破，纽约、曼谷、新加坡等网点陆续运营，带动海外业务收入同比大增244%。2)家庭护理服务业务延续高增，实现收入0.61 亿元，同比+59.1%。客户规模达1,188 位，单客户平均签约时长同比延长35%至169 天，客户续约率保持在57%的高位。3)女性健康滋补业务实现收入0.35 亿元，同比+44.4%，核心单品“月之精华”系列持续放量，同时新品“月之茶饮”系列上市后动销良好。4) AI 智能体业务实现从0 到1 的突破，录得收入690 万元，技术商业化路径得到验证。
毛利率短期承压，经调盈利能力持续提升：26H1 公司毛利率为36.2%，同比-1.4pcts，主要系新开及收购门店尚处爬坡期，人员成本等前期投入对毛利率构成一定摊薄。费用端，26 年H1 销售费用为0.69 亿元，同比+27.5%，主要系广告开支及劳工开支增加所致，公司销售费用占收入比重下降，规模效应显现；26H1 管理费用为1.02 亿元，同比基本持平。综合来看，26H1 公司实现经调整净利润0.61亿元，同比+56.2%；经调整净利润率达9.9%，同比+1.3pcts，剔除一次性项目后，公司核心盈利能力稳步增强。
业务矩阵不断丰富，AI 商业化开启新增长点：公司持续推进产品创新与生态布局。
1) 产品创新：家庭护理板块推出战略级核心产品“分龄育儿”系列，实现对0–3岁育儿全周期的深度覆盖；女性健康滋补板块推出“月之茶饮”轻滋补系列新品，拓展大众化健康消费市场。2) AI 赋能：自研AI 智能体“贝拉博士”已在母婴护理咨询、个性化方案生成等环节应用，并成功实现商业化，26H1 贡献收入690 万元。
3) 未来布局：公司将以“内生增长+外延并购”双轮驱动夯实国内高端护理龙头地位，落地全生命周期女性护理旗舰门店“STB 研修所”，并深化AI 技术应用与行业输出；同时加速全球化枢纽网点布局，依托资本与产业协同推动向跨国界多品牌高端生活方式生态转型。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司26H1 业绩符合预期，核心业务增长稳健，新业务多点开花，我们略上调公司26-27 年经调整归母净利润预测分别至1.85/2.83亿元（较前次预测分别上调3.85%/1.62%），新增28 年经调整归母净利润预测为3.31 亿元，当前股价对应26-28 年PE 分别为9/6/5 倍。公司作为高端月子护理龙头，全生命周期服务生态与AI 赋能构筑核心壁垒，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新店扩张及整合效果不及预期；负面舆情风险。