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机构：西部证券
研究员：齐天翔/曹雯瑛
核心净利润表现亮眼，盈利能力持续提升。剔除汇兑损益及非金融资产减值后，26H1 公司核心归母净利润96.8 亿元，同比+46%，经营韧性十足。在全球化与高端化带动下，公司单车平均收入同比提升1.5 万元至11.2 万元，产品结构优化推动毛利率同比+1.6pcts 至17.9%，规模效应与"一个吉利"整合协同逐步显现。
新能源销量逆势高增，出口销量高速增长。26H1 公司实现汽车总销量142.3万辆，同比+1%，在国内乘用车销量同比-24.3%的行业背景下逆势创历史新高。其中新能源车销量79.9 万辆，同比+10%，占总销量56.2%，极氪26H1销量17.8 万辆，同比+97%，连续六个月实现同环比增长。出口方面，26H1出口销量47.4 万辆，同比+158%，增速位居中国主流车企第一，其中新能源出口27.7 万辆，同比+585%，6 月单月出口首次突破10 万辆；随雷诺巴西、福特西班牙等海外本地化产能陆续落地，出口有望延续高增。
高端化成效显著，混动与智能化技术持续突破。技术端，公司发布i-HEV 智擎混动技术，搭载发动机热效率达48.41%，获全球量产发动机最高热效率认证，此外，8 月公司完成管理层平稳交接，李书福先生退任董事会主席并获任终身荣誉主席，安聪慧先生接任主席，治理架构进一步理顺。
投资建议：我们认为公司处于明确上升周期，极氪品牌的成功验证了公司高端产品打造能力，未来出海+高端化有望带动产品量价双升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为236/297/346 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车消费不及预期、海外业务推进不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。