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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌
我们于本周五组织公司进行非交易型路演，近期小宗干散货运价持续上行，截至9 月17 日，BSI、BHSI运价指数分别周环比+2.9%、+5.3%，年同比分别+18.1%、+21.7%，我们看好公司受益于运价上行，全年实现较好盈利表现。
评论
看好干散货运输四季度旺季运价表现。三季度至今，BDI、BSI和BHSI均值约为3,000、1,674 和910 点，较2Q26 分别上涨约9%、10%和10%，较3Q25 分别同比上涨约52%、24%和26%。向前看，干散货航运即将步入四季度旺季，我们认为美国大豆出口、冬季煤炭补库、长航线铁矿持续发运、以及强厄尔尼诺预期下的巴拿马运河通行受限等因素，均有望推动四季度干散货运价保持高位。中长期看，运力供给仍相对偏紧，根据Clarksons，2027-2028 年干散货船队供给增加4.4%/3.7%，我们认为考虑到老船效率下降或退出、高油价下船舶降速等因素，有效运力或进一步收紧。而需求端，明后年几内亚西芒杜铁矿产量有望持续增加，带动长航线运输需求增加，此外潜在的战后重建需求亦有望带来需求增量，我们看好明后年干散货运价有望实现较好表现。
公司已部分锁定较高的下半年运价，全年有望实现高盈利表现。
根据公司公告，公司已锁定小灵便型和超灵便型船舶3Q26 约78%和82%的船期，对应日均TCE为15,810 美元/天和18,680美元/天，能够较好兑现三季度运价上涨，且即期部分有望兑现更高盈利弹性。此外，公司持续推动运力更新，公司目前在手订单包括6 艘Handysize和4 艘Ultramax，预计于2028 年至2029 年上半年交付，并保留2 艘甲醇双燃料Ultramax选择权。
盈利预测与估值
考虑到近期运价好于我们预期，我们上调公司2026/2027 年盈利+37.1%/+42.7%至2.41/2.57 亿美元，当前股价对应11.4/10.7 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价33.5%至4.54 港元/股，对应12.5/11.7 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有9.66%上行空间。
风险
地缘政治变化，全球经济增速下滑，旺季需求不及预期。