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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶
2026H1 公司实现营业收入103.40 亿元，同比增长9.0%，毛利率同比提升0.3pct 至9.0%，期内亏损同比收窄17.5%至3.80 亿元，收入稳步增长的同时盈利能力继续改善。业务层面，公司加速由传统出行平台向自动驾驶运营平台转型，年内正式发布RoboX 战略，并持续完善智能定制车、智能驾驶技术和智能运营三位一体的Robotaxi 运营体系，Robotaxi 正由技术验证逐步向无人化及规模化运营阶段演进。与此同时，公司海外业务取得实质性进展，与K2 集团合作推进阿布扎比Robotaxi 测试及车辆投放， 并与May Mobility 探索欧洲市场商业化落地，同时持续推进香港市场布局。公司当前盈利改善趋势延续，Robotaxi 商业化进程明显提速，叠加海外市场逐步打开，中长期成长逻辑进一步强化，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026 年中期业绩公告，2026H1 公司实现营业收入103.40亿元，同比增长9.0%；实现毛利9.34 亿元，同比增长12.8%，毛利率为9.0%，同比提升0.3pct；报告期内净亏损3.80 亿元，同比收窄17.5%；经调整净亏损3.07 亿元，同比收窄4.7%。
简评
收入保持增长，毛利率稳步提升，亏损延续收窄。2026H1公司实现营业收入103.40 亿元，同比增长9.0%，其中出行服务收入97.92 亿元，同比增长13.9%，核心业务增长快于整体收入。同期实现毛利9.34 亿元，同比增长12.8%，毛利率同比提升0.3pct 至9.0%，毛利增速高于收入增速，盈利质量继续改善。报告期内，公司净亏损3.80 亿元，同比收窄17.5%，经调整净亏损3.07 亿元，同比收窄4.7%，亏损规模进一步下降。经营活动现金净流入0.66 亿元，仍保持正向，但较上年同期有所回落。整体来看，公司上半年收入端保持稳健增长，毛利率及亏损端延续改善趋势。
全面推进AI 及RoboX 转型，Robotaxi 商业化进程持续提速。公司正由传统出行服务平台加速向自动驾驶运营平台及物理AI 移动科技平台转型。自2025 年2 月上线曹操智行自动驾驶平台以来，公司逐步构建起智能定制车、智能驾驶技术和智能运营三位一体的Robota xi 能力体系，并进一步形成覆盖需求理解、供需匹配及服务履约的CaoCao Robo OS，为大规模无人运力运营提供底层支撑。2026 年以来，公司Robotaxi 商业化进程明显提速，杭州车队规模已突破百辆，并于4 月取得无安全员道路测试资格、7 月正式开放主驾无安全员测试，同时通过绿色智能通行岛实现自动换电、清洁、整备及调度等运营环节自动化。产品端，公司深度参与定义及研发的原生L4 Robotaxi Eva Cab 已于2026 年北京车展亮相，并计划于2027 年实现量产。
海外布局由规划迈向落地，国际化有望成为下阶段重要增长方向。2026H1 公司海外业务拓展取得实质性进展，国际化重点由此前的市场探索逐步转向合作落地。香港方面，公司计划与八达通合作成立合资公司，共同推进科技出行服务，为后续网约车及Robotaxi 业务进入香港市场搭建本地化运营基础；中东方面，公司于6月与阿布扎比本地合作伙伴K2 集团达成战略合作，计划年内启动Robota xi 道路测试并投放首批车辆，K2 将提供当地测试环境、运营基础设施及合作伙伴网络，公司则负责车辆、运营技术及培训等能力输出。与此同时，公司与May Mobility 开展合作，进一步探索欧洲市场Robotaxi 商业化落地。公司计划2026 年推动Robotaxi 在国内外5-6 个城市落地，并以下半年继续扩大国内及海外车队规模为重点。公司海外战略已由单纯探索市场逐步进入本地合作、测试运营及能力输出阶段，香港、中东及欧洲的相继布局有望验证其国内出行运营模式在不同监管和市场环境下的可复制性，并为后续全球化扩张奠定基础。
投资建议
2026H1 公司实现营业收入103.40 亿元，同比增长9.0%，毛利率同比提升0.3pct 至9.0%，报告期内净亏损同比收窄17.5%至3.80 亿元，收入稳步增长的同时盈利能力继续改善。业务层面，公司加速由传统出行平台向自动驾驶运营平台转型，年内正式发布RoboX 战略，并持续完善智能定制车、智能驾驶技术和智能运营三位一体的Robotaxi 运营体系，Robotaxi 正由技术验证逐步向无人化及规模化运营阶段演进。与此同时，公司海外业务取得实质性进展，与K2 集团合作推进阿布扎比Robotaxi 测试及车辆投放，并与May Mobility 探索欧洲市场商业化落地，同时持续推进香港市场布局。公司当前盈利改善趋势延续，Robota xi 商业化进程明显提速，叠加海外市场逐步打开，中长期成长逻辑进一步强化，维持“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。国内宏观需求存在波动，汽车行业需求存在波动，共享出行需求存在波动，未来行业景气或存在波动。
2、行业竞争格局恶化。国内外供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、新地区及新项目量产进度不及预期。公司加速拓展国内新城市，加大Robotaxi 车队建设力度，但考虑到车型投放节奏存在不确定性，国内自动驾驶政策和路权开放亦存在不确定性，公司规模化量产进度存在不确定性。