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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/邓思平
2026H1 业绩稳健，销气主业稳定利润基本盘，双综业务发展提速。分部利润来看，2026H1 公司销气业务分部业绩43.26 亿港元，同比增长5.57%，盈利能力保持稳健；燃气接驳分部业绩7.63 亿港元，同比下降9.66%；综合服务分部业绩6.67 亿港元，同比增长13.29%；综合能源服务分部业绩1.90 亿港元，同比增长17.68%，双综业务分部业绩实现较高增速。
零售气量同比微增、毛差同比提升，销气业务盈利稳健。2026H1 全国天然气表观消费量同比下降2.4%，公司零售气量增速优于行业，2026H1 公司零售气量208.6 亿方，同比增长0.5%，其中居民/工业/商业/车用销气量分别同比+2.0%/+2.5%/-4.0%/-12.6%。公司优化气源成本，推动终端价格疏导，2026H1 销气毛差同比提升0.01 元/方至0.56 元/方，销气业务盈利实现稳健增长，贡献度持续提升，2026H1 公司销气溢利占比同比提升0.8pct 至72.4%。
燃气接驳业务承压，影响持续减弱。受房地产市场影响，公司燃气接驳业务承压，2026H1 新增居民用户数65.1 万户，同比减少21.7%，燃气接驳分部业绩占比同比下滑2.0pct 至12.8%，对公司总体业绩的影响进一步弱化。
双综业务发展提速，综合服务、综合能源分部业绩高增速。面对市场环境变化，公司深化双综业务布局。综合服务业务方面，公司挖掘存量用户价值，不断扩大业务规模，稳步提升盈利能力，2026H1 公司综合服务收入16.3 亿港元，同比增长12.8%，分部溢利6.7 亿港元，同比增长13.3%。综合能源业务方面，截至2026H1，公司累计投运项目数1756 个，装机规模达3.75GW；其中零碳园区类已投运装机规模1.47GW（分布式光伏并网规模达293MW），工业供热项目1.62GW，交通充能项目663MW。2026H1 公司能源销售量20.5 亿千瓦时，同比增加10.0％；2026H1 公司综合能源收入10.5 亿港元，同比增长11.9％，分部溢利1.9 亿港元，同比增长17.7％。
现金流改善，分红回购彰显价值。2026H1 公司实现经营性现金流34.5 亿港元，同比上涨14.5%，资本开支23.1 亿港元，同比下降5.9%，现金流改善。公司分红政策稳健，2026 年中期拟派股息0.30 港元/股，同比持平，2026 年分红指引为派息率提升。2026 年以来公司已回购4476.96 万股，回购总额8.05 亿港元，分红回购彰显稳定回报与长期价值。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为35.6/37.2/39.0 亿港元，同比增速分别为+0.3%/+4.4%/+5.0%，当前股价对应的PE 分别为11/10/10 倍。
假设公司2026 年每股分红同比持平，对应当前股息率5.8%。维持“买入”评级。
风险提示：上游气价格波动风险、售气量增长不及预期、双综业务增长低于预期、接驳户数低于预期等。