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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2026 年半年度报告，2026H1 公司归母净利润同比增加5.8%，实现稳健上行。海外市场需求向好，2026 年1-7月我国变压器出口规模持续增长。在全球电网升级改造、新能源装机保持较高规模、用户侧需求增加等多元驱动下，预计海外变压器需求将延续较高景气度。国内网内市场得益于电网投资上行，预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将保持稳健增长，扎实向前。公司已发布2025 年员工持股计划，彰显对未来经营信心。
事件
公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入12.8 亿元，同比增长14%，归母净利润3.9 亿元，同比增加5.8%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比增加1.6%。
简评
2026Q2 交付提速
1）2026H1 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为3.9/3.7 亿元，同比增加5.8%/1.6%。2026Q2 实现营业收入7.5 亿元，同比增加22.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.3/2.2 亿元，同比增加15.0%/10.3%，2026Q2 交付提速。
2）2026H1 受确认股份支付费用影响，同时受到汇兑收益减少及海外投入增加等因素影响。剔除股权激励成本的影响，2026H1 实现归母净利润4.25 亿，同比增长15.26%。
电力设备业务海外需求持续高景气
1）分业务来看：2026H1 公司电力设备业务收入11.0 亿元，同比增长15%，系海外需求高景气；数控设备业务实现营业收入1.5 亿，同比增长34%。
2）受海外加大电力等基础设施投入的影响，电力设备直接出口、间接出口销售额、订单金额创历史新高，实现营收4. 49亿，同比增长44.59% ，占电力设备营业收入比例超过40%。
国内业务总体稳健
1）网内市场得益于电网投资上行。2026 年1-6 月，国家电网累计完成固定资产投资超3100 亿元，同比增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术， 2025 年公司新型真空有载分接开关，在陇东-山东特高压直流输电工程正式批量投运。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。
海外市场景气度延续
1）用电量增加及电网基础设施更新，可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。根据海关数据，2026 年1-7 月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达426.3 亿元，同比增速26.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。
2）2026H1 公司分接开关业务海外市场直接出口收入2.3 亿元，同比增长43%；间接出口实现收入2.3 亿元，同比增长46%，直接与间接出口合计同比增长44%。公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。
3）①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。②在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机预计保持较高规模，电网升级改造/建设正在推进，制造业回流/数据中心等带来用户侧增量，因此我们预计海外对变压器的需求将持续旺盛。
发布2025 年员工持股计划，彰显未来经营信心1）2025 年4 月公司发布《2025 年员工持股计划（草案）》，股票规模合计不超过 1500 万股，约占当前公司股本总额的 1.67%。
2）考核指标：计划首次授予部分将 2025-2027 年作为业绩考核年度。考核目标值来看，2025、2026、2027 年度累积扣非净利润分别为6.87、14.98、24.54 亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027 年累积扣非净利润分别为6.52、13.82、22.00 亿元。
业绩预测
预计2026/2027 年公司归母净利润为8.0/9.5 亿元，对应PE 为20.3/17.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。