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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶
小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球A I定义汽车的先行者。公司2026H1 实现总收入327.77 亿元，同比下降3.84%；净亏损31.21 亿元，NON-GAAP 净亏损29. 2 亿元。
26Q2 实现收入197.4 亿元，环比高增51.5%，其中汽车交付量约10.33 万辆，环比增长64.8%。受国内新能源车补贴退坡影响，公司上半年汽车业务承压，但Q2 已出现明显改善。叠加M ONA L03等走量车型将在Q4 开启全球交付，公司整体销量有望逐季改善。
同时，公司现金储备充裕，全年物理AI 相关研发预算达7 0 亿元，加速向全球领先的物理AI 公司转型，拓展Robota xi、人形机器人等新赛道，打开长期发展空间，维持"买入"评级。
事件
公司发布2026 半年度报告。公司实现收入327.77 亿元，同比-3.84%。净亏损31.21 亿元，NON-GAAP 净亏损29.2 亿元。2 0 26年Q2 公司实现收入197.4 亿元，同比+8.0%、环比+51.5 %； Q2净亏损约13.4 亿元，NON-GAAP 净亏损约12.4 亿元。
简评
Q2 汽车交付环比增长60%，加大AI 投入培育未来增长点。
2026H1，公司总交付16.60 万辆，同比下滑15.8%。2026Q 2，公司总交付10.33 万辆，同比+0.1%，环比+64.8%，环比改善显著。
2026H1 公司实现总收入327.77 亿元，同比-3.84%；毛利67. 6 6 亿元，同比+20.25%；毛利率20.6%，同比+4.1pct。2026Q 2，公司实现收入197.4 亿元，环比+51.5%；毛利约40.83 亿元， 同比+28.9%、环比+52.20%；毛利率20.7%，同比+3.4pct、环比+0.1p c t；研发开支29.1 亿元，同比+32.1%、环比+0.3%，研发费用增加主要受AI 投资加大影响；销售、一般及行政开支25.0 亿元，同比+15.2%、环比+32.5%；净亏损约13.40 亿元，亏损幅度扩大。从单车指标来看，26Q2 单车ASP 约16.51 万元，25Q2 约16. 36 万元；单车毛利润2 万元，25Q2 约2.34 万元；单车净亏损-1. 3 0 万元，25Q2 约-0.47 万元。
服务及其他业务板块增速亮眼，海外市场覆盖力度加强。分业务来看，2026H1 汽车销售收入280.5 亿元，同比-10.3%，占总收入85.6%；其中26Q2 汽车销售收入170.5 亿元，同比+1.0%，环比+55.0%，环比增长主要由于交付量增加所致。汽车销售业务毛利率承压，26H1 毛利率约12.1%，同比-0.5pct，26Q2 毛利率环比持平。
服务及其他业务增势迅猛，2026H1 收入47.3 亿元，同比+67.1%，主要来自大众的技术研发服务收入增长；2 6Q 2收入27.0 亿元，同比大幅增长93.3%，环比+32.6%。服务及其他业务毛利率Q2 约75.1%，同比+21.5pc t，环比+8.6pct。此外，公司海外业务高速扩张，2026H1 海外收入达82.3 亿元，同比增长超60%，海外收入占比由1 4. 9%大幅提升至25.1%。截至2026H1，公司实体销售网络共有740 间门店，覆盖257 个城市，自营充电站网络达至3780 座。新车型M ONA L03 在慕尼黑全球首发，Q4 将开启海外交付，面向欧洲主流市场。随着更多新车全球同步发售，公司汽车业务有望持续改善。
现金储备高达404 亿元，坚定推进物理AI 布局。截至2026 年6 月30 日，公司现金储备达404.8 亿元，坚定推进公司在AI 领域的布局，2026 年全年物理AI 相关研发预算高达70 亿元；同时，机器人业务获9 亿美元战略融资，标志着一级市场及产业资本对其“车+机器人”技术底层复用与商业化前景的高度认可。公司正加速从智能电动汽车企业向全球领先的物理A I 公司转型，通过乘用车智驾、Robota xi 与人形机器人多维协同，其物理AI 生态布局日益完善，长期成长空间被进一步打开。
投资建议
小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI 定义汽车的先行者。公司2026H 1 实现总收入327.77 亿元，同比下降3.84%；净亏损31.21 亿元，NON-GAAP 净亏损29.2 亿元。26Q2 实现收入19 7 . 4 亿元，环比高增51.5%，其中汽车交付量约10.33 万辆，环比增长64.8%。受国内新能源车补贴退坡影响，公司上半年汽车业务承压，但Q2 已出现明显改善。叠加MONA L03 等走量车型将在Q4 开启全球交付，公司整体销量有望逐季改善。同时，公司现金储备充裕，全年物理AI 相关研发预算达70 亿元，加速向全球领先的物理A I公司转型，拓展Robotaxi、人形机器人等新赛道，打开长期发展空间，维持"买入"评级。
风险分析
1、行业竞争加剧风险。乘用车行业价格战持续，市场竞争日益激烈，若其他主机厂进一步采取激进的定价策略，或公司未能有效应对价格压力，可能影响公司的市场份额及盈利能力。
2、新车型销量及交付节奏不及预期。若新车订单获取不及预期，或供应链及产能爬坡受阻导致交付节奏滞后，将直接影响公司营收增长目标。
3、新业务量产及商业化进度不及预期。机器人技术研发壁垒高，供应链整合及成本压降面临挑战，若关键技术迭代或量产准备不及预期，可能导致产品交付推迟。Robotaxi、飞行汽车等新业务亦有推进速度不及预期风险。