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机构：中原证券
研究员：张蔓梓
国内创新药行业快速发展，一级市场融资量价齐升。根据医药魔方数据，截至2025 年末，全球在研（研发阶段处于申报临床-申请上市）且研发状态活跃的创新药共14088 个，中国企业原研药品数量4751 个（占比33.7%）超过美国（4019 个，28.5%），排名全球第一。中国原研产品76%处于早期研发阶段，以细胞疗法和小分子为主，占比分别为24%和20%。2026 年上半年，国内创新药一级市场融资事件243 起，同比增长16.3%；融资总金额58.1 亿美元，同比增长79.1%。创新药行业融资趋势向好，是CXO 板块业绩长期向好的基石。公司作为CXO 板块行业龙头，业绩与全球制药行业发展以及新药研发投入密切相关。
公司业务结构优化，在手订单同比增长。2026 年上半年，公司化学业务实现收入249.9 亿元，同比增长53.3%，占比约86.5%，主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。其中，小分子D&M 业务收入149.9 亿元，同比增长72.7%，得益于公司业务模式不断引流高质量分子，管线向后期稳步推进，匹配前瞻性产能布局及团队高效执行等因素，推动小分子业务高速增长。公司TIDES 业务实现收入72.6 亿元，同比增长44.3%，占比25.1%；预计全年 TIDES 业务收入将实现约45%同比增长。另外，为应对客户需求增长，公司加速全球产能布局，提前启动常州新基地建设，将资本开支由65-75 亿元上调至75-85 亿元，相关投入正逐步转化为长期成本优势与运营韧性。截至2026 年6 月末，公司持续经营业务在手订单人民币664.3 亿元，同比增长25.2%，为公司全年的业绩增长垫定良好基础。
公司毛利率显著增加，经营效率提升。2026 年上半年，公司销售毛利率53.91%，同比+9.46 个百分点；净利率38.50%，同比-3.14个百分点。其中，2Q2026 毛利率56.56%，同比+10.21 个百分点；净利率39.22%，同比-5.15 个百分点。2026 年上半年，公司销售/ 管理/财务费用率分别变动-0.55pcts/-0.50pcts/-0.25pcts。公司费用率管控成效显著，经营效率进一步提升，头部优势突出。
首次覆盖给予公司“增持”投资评级。公司是国内CXO 板块龙头企业，聚焦独特的一体化CRDMO 核心业务，加速推进全球布局及产能和能力建设。考虑到行业潜在市场需求的增长和公司业务布局的扩张， 预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为231.31/271.94/317.82 亿元，对应EPS 为7.63/8.97/10.48 元，当前股价对应PE 为21.04/17.89/15.31 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值处于相对低位。考虑到公司的龙头优势，预计未来仍有估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧等。