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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2026 年半年度报告，2026H1 业绩同比增加约15%，实现稳健增长。2026H1 公司销售毛利率24.5%，同比提升2.9pct，盈利能力持续提升。2026H1 公司开关、变压器核心产品贡献核心增量。电网建设景气度较高，预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%，提供了稳定增长的需求。沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，并前瞻布局固态变压器产品。公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气，下游市场需求旺盛。
事件
公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入122.3 亿元，同比增长8.0%；归母净利润6.9 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润约7.4 亿元，同比增长20.7%。
简评
2026H1 业绩符合预期，Q2 盈利能力持续提升
1）2026Q2 归母净利润/扣非归母净利润分别为3.4/3.7 亿元，同比增长13%/16%。2026Q2 公司业绩保持较好的增长态势。
2）2026Q2 公司销售毛利率25.5%，同比提升3.4pct，环比提升2.2pct，毛利率延续改善趋势。预计由于规模化效应、持续推进降本增效、精益管理、高毛利产品占比增加等原因，盈利能力提升。
开关、变压器核心产品贡献核心增量
1）2026H1 分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入50.2 亿元，同比增长1.7%；②公司开关板块营业收入46.3 亿元，同比增长9.0%。③电力电子等板块营业收入21.9 亿元；④研发检测及二次设备营业收入3.9 亿元，同比增长1.8%。
2）2026H1 公司变压器产品、高压开关产品等收入同比增长较多，利润占比高。由此可见，公司开关、变压器等核心产品交付增长，持续贡献主要增量。
行业景气度较高，一次设备综合龙头将充分受益1）①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026 年1-6 月，国家电网累计完成固定资产投资超3100 亿元，同比增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5 万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
2）特高压：国家电网2026 年前三批次特高压设备招标规模近300 亿元，已超过2025 全年总额。高压主网：国家电网2026 年总部前三批次输变电设备采购总金额约500 亿元，同比略降约7%，保持较高招标规模。其中组合电器采购额约106 亿元、变压器采购额约100 亿元，均保持较高规模。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。
3）公司产品矩阵丰富。主导产品包括全电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、换流阀、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、套管、绝缘子、避雷器等。作为一次设备综合龙头，公司将充分受益于高压设备需求起量。
前瞻布局固态变压器，彰显公司强劲电力电子能力1）为应对AI 服务器的功率提升与传统机架在大容量数据中心应用背景下存在的空间紧张、能效低下等问题，中国西电已研制800VDC 固态变压器。
2）2026 年4 月，中国西电自主研发的10 千伏/2 兆伏安/750 伏固态变压器，在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运，标志着中国西电在大容量固态变压器领域的技术能力进一步得到验证。
业绩预测：预计公司2026/2027 年归母净利润为15.2/18.3 亿元，PE 40.6/33.7x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。