华峰测控(688200)：从模拟芯片测试龙头走向领先的AI系统测试方案商-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳

　　成熟业务稳步放量，高端SoC 打开成长空间，维持“买入”评级公司深耕半导体测试领域三十余年，已形成STS8200、STS8300 及STS8600 三大测试平台，产品覆盖模拟、功率半导体、数模混合及高端SoC 测试。随着半导体行业景气修复、海外市场拓展及高端测试产品持续突破，公司成熟业务基本盘有望稳步增长，新产品有望逐步贡献增量，成长空间进一步打开。基于上述判断，我们上调公司2026-2027 年盈利预测并新增2028年预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为24.25/42.44/61.35 亿元（原2026/2027 年预测为14.23/18.11 亿元），归母净利润分别为10.45/18.96/29.10 亿元（原2026/2027 年预测为5.48/7.42亿元），对应EPS 分别为5.20/9.43/14.47 元，当前股价对应PE 分别为78.5/43.3/28.2倍，维持“买入”评级。
　　8200/8300 受益本土需求释放与海外供需错配，出海打开增量空间需求侧：AI 服务器功耗和供电复杂度持续提升，带动电源管理芯片及功率器件用量增长；同时成熟制程产能和海外IDM 订单加快向中国大陆转移，进一步释放本土测试设备需求。供给侧：国际ATE 龙头将新增资源更多投向AI/HPC、SoC及HBM 等高端数字测试平台，传统模拟与功率测试领域的投入相对不足。在需求增长与供给重心转移的共同作用下，海外功率模拟测试市场有望出现结构性缺口。公司8200/8300 平台已通过长期量产验证，依托马来西亚本地组装和全球服务网络提升交付能力，有望加快承接海外客户需求，推动功率模拟业务由产品出海迈向份额提升。
　　8600 切入高端SoC 测试，自研ASIC 强化长期竞争力AI/HPC 驱动SoC 芯片复杂度和测试价值量提升，而国内SoC 测试机国产化率仍处低位，供应链自主可控诉求为国产设备导入创造窗口。STS8600 对标国际高端平台，在通道数、测试频率、多工位并行等方面持续升级，持续推进客户验证和市场导入。公司同时拟研发测试系统核心ASIC 并导入8600 平台，有望降低对外部专用芯片的依赖，打开高端SoC 国产替代的第二成长曲线。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。