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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶
2026H1 公司累计交付7.63 万辆，同比增长35.9%，实现营业收入181.59 亿元，同比增长42.4%，业务规模延续较快增长。尽管受碳酸锂、内存等原材料价格上涨影响，公司毛利率阶段性回落，但整车收入、海外收入及后市场等核心业务仍保持较快增长，经营基本面整体稳健。岚图依托东风集团长期积累的整车制造、供应链及渠道资源，并叠加与华为在乾崑智驾、鸿蒙座舱等领域的深度合作，完善产品布局、加速市场拓展，后续销量及收入仍具备较强增长潜力，给予“买入”评级。
事件
公司发布2026 年中期业绩，2026H1 实现营业收入181.59 亿元，同比增长42.4%；毛利32.16 亿元，同比增长17.7%；毛利率17.70%，同比-3.7pct；净亏损3.89 亿元，由盈转亏。
简评
销量及收入保持较快增长，原材料价格波动等因素导致盈利承压。公司2026H1 实现总收入181.59 亿元，同比增长42.4%；实现毛利32.16 亿元，同比增长17.7%，毛利率为17.7%，同比下降3.7 个百分点；报告期内净亏损3.89 亿元，较上年同期由盈转亏，主要受碳酸锂、内存等原材料价格上涨影响，成本端压力对盈利能力形成阶段性拖累。从经营表现来看，公司核心业务仍保持较快增长，2026H1 累计交付7.63 万辆，同比增长35.9%，带动汽车销售收入同比增长36.2%至164.7 亿元；其中海外市场销售收入同比增长51.5%至25.38 亿元。上半年，研发费用、SG&A 分别为9.11、34.46 亿元，同比分别增长70.2%、44.4%。整体上，公司销量及主要业务收入仍延续较强增长，当前盈利承压更多来自原材料成本上涨、新开门店等因素，经营基本面总体保持稳健。
高端产品矩阵持续完善，追光S、梦想家9 等新品陆续上市。公司聚焦30-50 万元高端新能源市场，围绕SUV、MPV 等核心细分市场加快产品迭代，先后推出岚图梦想家冠军版、泰山Ultra、泰山黑武士版及豪华全地形SUV 泰山X8 等车型，推动交付规模持续提升并创同期新高。依托东风集团在整车制造、供应链及平台研发等方面的长期积累，并叠加与华为在乾崑智驾、鸿蒙座舱等领域的深度合作，公司在高端化与智能化方面持续强化产品竞争力。与此同时，全新纯电SUV 追光S 正式上市，进一步切入年轻化、高端运动市场，下半年还计划推出50 万元级至尊豪华MPV 岚图梦想家9。随着现有车型持续放量及新品陆续导入，公司产品覆盖的价格带和细分市场有望进一步拓宽，为后续国内销量增长提供持续支撑。
全球化布局提速，深耕欧洲、布局中东和进军右舵市场。公司围绕深耕欧洲、布局中东和进军右舵市场三大战略方向持续推进海外业务，截至2026H1 已进入40 个海外国家和地区，并建成超过240 家海外销售网点。中东市场方面，公司已进入沙特市场；欧洲市场积极推进与Ste llantis 集团的合作，并探讨成立合资公司负责约定市场的销售及分销；右舵市场则以中国香港为重要支点，逐步向泰国、新加坡等市场延伸。展望后续，伴随泰山系列向中亚及中东市场拓展、梦想家右舵版本加快海外导入，以及国内追光S、梦想家9 等新品持续放量，公司国内外市场有望形成协同增长。若原材料成本压力后续边际缓解，销量增长带来的规模效应亦有望推动盈利能力逐步修复。
投资建议
公司于2026 年3 月以介绍上市方式登陆港交所主板，是东风集团重点打造的高端新能源乘用车品牌，目前已形成“SUV+MPV+轿车”的全品类矩阵布局，持续深耕20-50 万元高端新能源市场。2026H1 公司累计交付7.63 万辆，同比增长35.9%，实现营业收入181.59 亿元，同比增长42.4%，业务规模延续较快增长。尽管受碳酸锂、内存等原材料价格上涨影响，公司毛利率阶段性回落，但整车收入、海外收入及后市场等核心业务仍保持较快增长，经营基本面整体稳健。岚图依托东风集团长期积累的整车制造、供应链及渠道资源，并叠加与华为在乾崑智驾、鸿蒙座舱等领域的深度合作，完善产品布局、加速市场拓展，后续销量及收入仍具备较强增长潜力，给予“买入”评级。
风险分析
1、行业竞争加剧与价格战风险。国内新能源汽车市场渗透率持续提升，但行业集中度较高，20-50 万元价格带竞品密集，理想、问界、蔚来等品牌持续发力，竞争加剧。若行业价格战进一步升级，公司毛利率及盈利能力或将承压，市场份额获取难度加大。
2、销量与新车型量产进度不及预期。公司估值逻辑高度依赖于销量持续高增长与新车型成功放量。公司规划2026 年底形成6-9 款车型矩阵，但新车型研发、产能爬坡及市场接受度存在不确定性。若旗舰车型市场反馈不及预期，或交付节奏延迟，将直接影响收入增长与盈利兑现。
3、对华为技术合作依赖的风险。公司全系搭载华为乾崑智驾及鸿蒙座舱，虽构筑智能化护城河，但需关注合作模式的长期稳定性、华为技术迭代节奏以及智选车体系内其他品牌的资源分流。若合作发生变数，公司智能化竞争力可能受损，自身全栈自研能力的补位效率亦面临考验。
4、分拆上市后独立运营与流动性风险。公司以介绍方式上市，不涉及新股发行融资，上市初期流通盘有限，股价可能存在波动风险。同时，分拆后岚图需独立承担研发、渠道及资本开支压力，脱离东风集团体系内的资源协同后，运营成本及资金管理能力将面临市场检验。