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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/龙永茂
公司发布2026 年中报： 2026H1 实现营业收入109.98 亿元（+2.07%），归母净利润4.47 亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%），经营现金流净额14.04 亿元（-13.66%）。公司持续深化门店运营优化与成本管控，利润增速快于收入增速。
分季度来看，2026Q1、Q2 公司实现营业收入54.81 亿元（+0.85%）、55.16 亿元（+3.32%），归母净利润2.64 亿元（+5.27%）、1.83 亿元（+24.25%）， 扣非归母净利润2.60 亿元（+6.98%）、1.76 亿元（+27.76%）。Q2 收入、利润同比增速均较Q1 提升，经营改善趋势进一步体现。
从盈利能力来看，2026H1 毛利率为32.45%（-0.63pct），归母净利率为4.06%（+0.37pct），扣非归母净利率为3.97%（+0.43pct）。
费率方面，销售费用率为20.55%（-1.33pct），管理费用率为4.69%（+0.07pct），研发费用率为0.22%（-0.12pct），财务费用率为0.51%（-0.15pct），四项费用率合计25.96%，同比下降1.53pct。
零售业务稳步增长，中药品类收入及毛利率提升
分行业来看，2026H1 医药零售业务收入91.01 亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.33 亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pct）。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，同时主动优化联盟业务结构、清退低协同联盟客户，提升合作质量。
分产品来看，中西成药收入89.39 亿元（+2.50%），毛利率29.71%（ -0.99pct ）； 中药收入7.99 亿元（ +6.86% ）， 毛利率51.14%（+2.43pct）；非药品收入12.59 亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pct）。中药品类收入与毛利率同步提升。公司持续深化商采改革，2026H1 统采销售占比77.1%，同比提升1.9pct；自有品牌自营门店销售占比24%，同比提升1pct，持续优化采购与商品结构。
持续优化门店网络，聚焦优势区域及下沉市场
截至2026 年6 月末，公司门店总数15,177 家，其中直营门店9,695 家、加盟门店5,482 家。上半年新增门店569 家，包括直营140家、加盟429 家；关闭直营门店177 家，直营门店净减少37 家。公司坚持有质量的拓展，新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。此外，公司以3,150 万元收购甘肃至仁同济旗下62家门店的业务及相关经营性资产，进一步完善区域布局。
股权激励彰显成长信心，强化公司中长期激励
公司2026 年限制性股票激励计划已获股东会审议通过，并确定2026 年8 月28 日为首次授予日，向224 名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干首次授予776.47 万股限制性股票。业绩考核 方面，以2025 年净利润为基数，要求2027 年、2028 年净利润增长率分别不低于75%、100%，彰显了公司对于未来经营的信心。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2026-2028 年营收分别为234.63、249.57、265.79亿元，归母净利润分别为5.95、6.70、7.55 亿元，当前股价对应PE分别为16、15、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
门店经营不及预期风险，行业竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险。