东睦股份(600114)：新科技业务逐步兑现富驰持股比例提升强化MIM平台-格隆汇

机构：天风证券
研究员：胡十尹/朱晔/吴亚宁

　　中报业绩：26H1 实现营收30.79 亿元，同比+5.1%；归母净利润2 亿元，同比-23.2%；扣非净利润1.87 亿元，同比-25%。其中Q2 实现营收15.42 亿元，同比+4.9%，环比+0.4%；实现归母净利润0.75 亿元，同比-50%，环比-40.7%。
　　营收保持增长，股份支付及减值拖累利润
　　营收端，26H1 公司实现主营业务收入30.54 亿元，同比增长4.9%，P&S/SMC/MIM分别实现收入11.87/5.60/13.07 亿元，同比-5.8%/+26.1%/+8.3%。其中P&S 汽车及家电零件收入有所承压，SMC 受益于AI 算力及储能需求增长，芯片电感和服务器电源软磁材料实现主营收入1.51 亿元，MIM 受益于客户折叠机订单增长，折叠组装件相关主营收入同比+219.3%。整体来看，SMC 和MIM 成为公司收入增长的主要来源。
　　盈利端，26H1 公司毛利率24.3%，同比+0.6pct。分平台看，P&S 毛利率同比下降约3.0pct，SMC/MIM 分别提升约2.1/3.5pct，盈利表现同样有所分化；Q2 整体毛利率约22.1%，同比-3.4pct、环比-4.5pct，同期智能手机市场整体承压。同时研发投入增加、股权激励、汇兑损失及资产减值等因素亦对当期利润形成影响，剔除股份支付影响后H1 归母净利润约2.57 亿元，同比基本稳定。
　　现金流方面，26H1 经营活动现金流净额7.09 亿元，同比增长43.7%，现金流表现明显改善。
　　新科技业务逐步兑现，富驰并表强化MIM 平台
　　新科技业务方面，公司持续推动三大材料技术平台向高端消费电子、AI 算力及机器人等新兴领域延伸，26H1“新科技”战略产品收入占主营业务比重已超过35%。其中折叠屏和AI 算力已形成较为明确的收入贡献，机器人相关业务仍处起步阶段。
　　随着折叠组装件、芯片电感及服务器电源材料等产品放量，公司新科技布局正逐步转化为实际经营贡献。
　　业务整合方面，公司8 月完成上海富驰34.75%股权收购，持股比例提升至99%。
　　上海富驰作为公司MIM 核心平台，持股比例提升有望减少少数股东利润分流，进一步增强上市公司对MIM 业务的整合能力；同时远致星火成为上市公司战略股东，宁波及东莞新科技项目持续推进，为高端消费电子、AI 算力及机器人等新兴领域后续发展提供支撑。
　　投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头之一，公司SMC 及MIM 业务保持较快增长，AI 算力、高端消费电子等新科技业务加速拓展，机器人等新兴应用有望进一步打开成长空间。考虑到公司股权激励和富驰并表，我们进行盈利预测调整，预计26-28年公司归母净利润分别为5.4/8.0/9.6 亿元（26/27 年前值为7.1/8.6 亿元），对应PE分别为35/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

东睦股份(600114)：新科技业务逐步兑现 富驰持股比例提升强化MIM平台

东睦股份(600114)：新科技业务逐步兑现富驰持股比例提升强化MIM平台