铂科新材(300811)：Q2业绩环比改善明显 AI芯片电感步入加速放量期-格隆汇

机构：天风证券
研究员：胡十尹/吴亚宁

　　业绩：26H1 实现营收11.83 亿元，同比+37.5%；归母净利润2.26 亿元，同比+18.0%；扣非净利润2.23 亿元，同比+18.7%。其中Q2 实现营收6.94 亿元，同比+45.3%，环比+41.7%；实现归母净利润1.37 亿元，同比+16.7%，环比+54.9%，Q2 经营表现环比改善明显。
　　Q2 业绩环比明显改善，股权激励及汇兑损失影响表观利润营收端，26H1 实现营收11.83 亿元，同比+37.5%，Q2 收入同比+45.3%、环比+41.7%，增长进一步提速。分业务看，金属软磁粉芯保持稳健增长；AI 芯片电感实现大幅增长，主要受益于全球头部云厂商持续加大资本开支及ASIC 自研芯片加速部署，模块化电感、光模块电感等需求快速增长。
　　盈利端，26H1 毛利率38.6%，同比-1.2pct；Q2 毛利率39.6%，环比+2.5pct，盈利能力环比改善。H1 归母净利润同比+18.0%，增速低于收入端，主要系新一期股权激励带来股份支付费用同比明显增加，其中研发/管理/销售费用中的股份支付分别为1363/876/208 万元；同时H1 财务费用1913 万元，其中汇兑损失1298 万元。此外，公司H1 研发投入1.03 亿元，同比+67.1%。在股份支付及汇兑损失增加背景下，公司主营经营表现仍较为强劲。
　　现金流方面，26H1 经营现金流净额1.40 亿元，同比-46.5%，主要系业务快速增长下原材料采购及其他经营性支出增加；期末存货3.94 亿元，较年初+40.5%，主要系为保障订单交付增加备货。
　　双赛道成长动力充足，AI 芯片电感进入加速放量阶段软磁粉芯：AI 数据中心资本开支持续增长，带动服务器电源、UPS 等领域需求快速释放，同时受益于清洁能源设施投入加快，储能等下游应用需求持续释放。26H1公司金属软磁粉芯产能持续处于紧张状态，后续将继续推进产能扩建，有望持续受益于AI 数据中心、储能、新能源汽车等领域的增量市场。
　　芯片电感：产品拓展方面，公司TLVR 电感研发及产业化进展明显，目前TLVR 电感占AI 芯片电感销售收入比例已超过30%。应用拓展方面，全球头部云厂商持续加码ASIC 自研芯片布局，带动模块化电感、光模块电感等需求快速增长，同时公司积极布局AIPC、AI 手机、智能驾驶、人形机器人等端侧AI 应用。产能建设方面，公司芯片电感目前仍处于供不应求状态，后续将持续加大资本投入、加速产能扩建，芯片电感有望持续受益于AI 算力需求增长及供电架构升级。
　　投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司粉芯主业稳健增长，芯片电感受益于ASIC 加速部署、TLVR 新品放量及产能扩张，第二成长曲线进一步强化，持续看好AI 芯片电感加速放量带来的成长弹性。我们上修芯片电感增速，同时26 年公司股权激励费用增加，预计公司26-28 年归母净利润分别为5.3/8.4/11.8 亿元（26-27前值为6.2/7.7 亿元），对应PE 分别为62/40/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险；项目建设及产能爬坡不及预期风险；原材料及汇率波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。