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中国建筑国际(03311.HK)：盈利质量改善 关注MiC高增与香港投资破局

昨天 00:00 56

机构：长江证券
研究员：张弛

　　事件描述
　　公司2026 年上半年实现营业收入438.84 亿元，同比下滑22.5%；实现归母净利润43.30 亿元，同比下滑17.7%。
　　事件评论
　　收入下滑但盈利质量改善，内地投资业务"以质换量"。2026H1 公司实现营业额438.84亿元，同比下降22.5%，主要系香港大型项目处于建设酝酿期、结算节奏放缓，以及内地投资类业务主动收缩所致。2026H1，毛利率提高3.6pct 至18.6%，分区域看，内地分部营业额虽下滑21.3%，但分部业绩仅微降2.5%至58.93 亿元，盈利质量显著提升；香港分部营业额下滑25.4%、分部业绩下滑15.1%。
　　内地分部是毛利率提升的主要来源，港澳业务毛利率稳步改善。中国内地分部毛利率由22.75%提升至28.69%，同比大幅提升5.94pct，为各分部中改善最明显的板块。尽管分部营业额同比下降21.3%，但毛利仅下降0.7%，分部业绩仅同比下降2.5%。香港及澳门分部毛利率由5.18%升至6.87%，提升1.69pct；其中香港毛利率由3.79%升至5.19%，澳门由22.25%升至23.53%。香港大型项目多属投资及建设驱动型，前期酝酿周期较长，当前收入和分部业绩分别同比下降25.4%、15.1%，但毛利率改善反映项目组合与执行质量有所优化。
　　经营性现金流高增。上半年公司经营性现金流净流入37.96 亿元，较去年同期的1.23 亿元大幅提升。期末在手现金378.72 亿元（较年初+24.8%），现金短债比2.02。
　　MiC 新签高增超七成，产能加速落地。上半年MiC 新签合约额同比增长超七成，实现一线城市全覆盖，北京全国首个MiC 商品住宅"中海·玖树满和"热销，上海中标第二单MiC原拆原建（虹口广灵一村），广州首标从化MiC 安置房，苏州以"投资+科技"模式首入。产能端，深圳龙岗工厂投产（全球首条混凝土MiC 柔性智能制造产线）、北京通州工厂推进、广州白云工厂动工（1.21 亿元竞得地块），为订单放量提供支撑。
　　香港投资业务历史性破局，公司派息比例提升，红利属性凸显。 公司中标香港回归后首单BOT 项目青衣先进建造业产业大楼，并承接港大明德村学生宿舍ROT 项目，由传统施工承包向"投建运"一体化延伸；同期中标I·PARK2（约524 亿港元，香港最大转废为能焚化设施）等标志性项目。香港基本工程开支由年均约900 亿港元增至未来年均约1200亿港元，外汇基金转拨1500 亿港元至基本工程储备基金，北部都会区建设全面提速，为公司提供充沛订单来源。公司中期派息比例35.4%（同比+4.3pct），每股33 港仙，股东回报持续增强。
　　风险提示
　　1、 原材料价格大幅波动；
　　2、 香港北部都会项目推进不及预期；
　　3、 明日大屿项目推进不及预期；
　　4、 装配式建筑渗透率提升不及预期。

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