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机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕/李蓉
金禾实业发布2026 年中报，26H1 实现营业收入30.37 亿元（YoY+24.3%），归母净利润2.56 亿元（YoY-23.5%），扣非2.37 亿元（YoY-30.1%）。26Q2 收入15.22 亿元（YoY+33.2%、QoQ+0.4%），归母1.60 亿元（YoY+73.1%、QoQ+66.5%），单季盈利大幅修复；毛利率21.2%（YoY+1.2PCT、QoQ+3.1PCT），净利率10.5%（YoY+2.5PCT、QoQ+4.2PCT）。26H1 毛利率19.6%（YoY-5.6PCT），主因食品添加剂毛利率大幅下降；叠加公允价值变动损失0.40 亿元、存货跌价减值0.25 亿元、汇兑损失致财务费用转正（0.11 亿元，上年同期-0.29亿元）拖累利润。四费率8.87%（ YoY+0.82PCT），研发投入1.36 亿元（YoY+14.6%）投向合成生物学、电子化学品和新能源材料。经营性现金流净额4.39 亿元（YoY+220.0%），显著改善。
大宗化学品量利齐升，电子化学品放量，三氯蔗糖与安赛蜜量价分化
①食品添加剂收入13.51 亿元（YoY+14.9%，占比44.5%），毛利率25.7%（YoY-19.5PCT）。根据百川盈孚数据，两大甜味剂量价分化：三氯蔗糖26H1均价约10.4 万元/吨（YoY-58%），5 月底由10.5 降至10 万元/吨，为板块盈利收窄主因，但以量补价，出口量10,521 吨（YoY+36.8%）；安赛蜜自年初3.2 万元/吨涨至6 月6 万元/吨（8 月升至6.2 万元/吨），26H1 均价约4.34万元/吨（YoY+16.2%），出口量9,482 吨（YoY+14.1%），实现量价齐升。②大宗化学品收入11.01 亿元（YoY+37.1%），毛利率12.2%（YoY+10.8PCT），定远装置产能释放叠加化工品价格上行，基础化工量利齐升；③专用化学品收入2.94 亿元（YoY+14.3%），毛利率21.6%（YoY+9.3PCT）；④日化香料收入1.27 亿元（YoY+49.7%）；⑤电子化学品收入0.67 亿元（YoY+159.9%）。外销收入5.02 亿元（YoY+25.5%），占比16.5%。
原料平台完善，电子化学品+固态电池+合成生物学+海外基地多点转型
①20 万吨合成氨粉煤气化项目26Q1 开车成功，液氨直供DMF、硝酸，副产氢气支撑双氧水和湿电子化学品生产，循环经济体系进一步完善；②8万吨电子级双氧水、7.1 万吨湿电子化学品均已投产，稳定供应电子级钠碱、钾碱、盐酸等，双氯磺酰亚胺扩建完成审批；③与安徽大学共建全固态电池材料联合实验室，硫化锂完成公斤级小试并启动客户送样、推进百吨级中试，多款电解液添加剂小批量销售；④酶改甜菊糖苷稳定投产，圆柚酮、红没药醇完成产业化转化，莱鲍迪苷M 法规申报推进；⑤马来西亚基地2026 年1 月完成主体设立，推进前期工作以应对贸易环境变化与供应链重构。
盈利预测与估值：我们维持26-28 年归母净利润预期7.25/8.70/8.88 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：海外项目推进不及预期；饮料消费需求下滑；安全生产风险。