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机构：东方证券
研究员：张鲁
首旅酒店：老牌酒店龙头，高质量发展行稳致远。首旅酒店是全国三大连锁酒店集团之一，专注于中高端及经济型酒店运营管理，并兼有景区经营业务。2026H1 公司实现收入35.8 亿元/-2.2%，主要系公司直营店减少所致，归母净利润4.4 亿元/+11.0%。分业务看酒店运营、酒店管理和景区经营收入占比分别为57.2%/34.7%/8.1%。截至2026 年二季度末，公司酒店总数为8013 家，其中标准管理酒店/轻管理酒店分别4418 家/3571 家，标准管理和轻管理形成差异化扩张组合，分别承担单店管理深度和网络覆盖功能。
成长看点：RevPAR 改善与门店扩张双轮驱动。一看RevPAR 修复改善，酒店行业需求韧性增长与供给增速回落推动供需再平衡，存在贝塔修复机遇。轻管理提质+品牌升级+经济型迭代支撑个体改善，公司2026 年半年报提出“全力发展标准管理酒店”，标准管理酒店占储备项目的比例达到73.8%，高于存量酒店中的55.1%；其次中高端占比稳步提升也会结构性改善RevPAR;同时如家经济型产品持续迭代也带来存量更新。二看规模扩容，2026 年预计新开1600-1700 家门店，全力发展标准品牌以及提升中高端占比。
盈利预测与投资建议
公司作为国资背景老牌酒店龙头成长逻辑清晰， 受益于行业供需改善带来的RevPAR 修复贝塔，同时公司致力于加码标准管理与中高端门店扩张、迭代经济型产品的结构改善，此外景区业务也补充稳定现金流，自身经营存改善空间。我们预计2026-2028 年归母净利润为9.1/10.1/10.7 亿元（26-27 年原预测为10.8/11.8 亿元），参考可比公司2026 年平均20xPE 估值，给予公司目标价16.2 元（原目标价16.7 元），维持“买入”评级。
风险提示
居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。