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机构：中金公司
研究员：张树玮/陈彦/王诺怡
天工国际公告，9 月15 日，间接附属公司天工硬质合金与河南省佐能精工及其原股东签订股权合作备忘录，拟以4,600 万元收购佐能精工约48.42%股权，并以500 万元认购新增股权，交易完成后持股比例将达51%。本次交易对应标的投前估值9,500 万元，定价参考其2026 年预估税后净利润950 万元。目前双方仅签署股权合作备忘录，后续尚需开展审计及评估，交易能否完成仍存在不确定性。
评论
佐能精工具备微型钻针量产能力，已覆盖百余家PCB 客户。佐能精工专注于PCB 加工用精密工具的研发、生产与销售，具备月产500 万支PCB 钻针的制造能力，可量产最小直径0.03 毫米的PCB 钻针，向国内百余家知名PCB 生产企业提供标准及定制化钻针等精密工具产品，其经营团队拥有超过20 年的钻针研发与制造经验，并拥有15 项实用新型专利和2 项软件著作权。我们认为，佐能精工兼具精密加工能力、成熟产品和客户基础，有望为天工拓展PCB 精密工具业务提供支撑。
借助成熟客户渠道加快市场切入，材料与加工能力协同完善一体化布局。我们认为，本次拟收购的核心意义在于补强PCB 钻针业务的客户及成品交付环节。一方面，佐能精工已有产品与客户基础，有望帮助天工缩短自主开拓客户、建立供货关系的周期，加快进入PCB 钻针市场，推动客户结构由传统刀具应用领域向高端PCB 精密加工领域延伸。另一方面，天工在超细晶粒硬质合金材料及棒料制备方面的积累，有望与佐能精工的钻针设计、精密加工和终端应用经验形成互补，为更小直径、更高长径比PCB 钻针的开发提供支持。若交易顺利落地并实现有效整合，公司有望进一步贯通材料、棒料、钻针成品及客户应用环节，完善PCB 钻针业务的商业闭环。
持续推进高端化转型，看好精密工具与高端材料业务的成长空间。
我们认为，此次拟控股佐能精工是公司向高端精密工具延伸的重要一步。公司以工模具钢、高速钢及刀具业务为基础，持续拓展精密切削工具、钛合金等高端产品，本次投资有望进一步补强PCB 钻针业务的市场入口，推动材料能力向终端产品和客户价值转化，我们预计公司PCB 刀具业务有望逐步为公司带来利润贡献。
风险
股权收购及增资完成存在不确定性；收购后整合及协同效果不及预期；PCB下游需求、客户拓展及高端产品研发进度不及预期。