科大讯飞(002230)：利润短期承压 MaaS与Agent生态加快落地-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/钟明翰/刘天雅

　　本报告导读：
　　2026H1 公司利润端短期承压，但开放平台保持高增，星火大模型持续迭代并推动MaaS与 Agent商业化加速落地。
　　投资要点：
　　投资建议：维持 “增持”评级，目标价 49.71元。公司持续推进“做强 C端、做深B 端、优选G 端”的业务聚焦，开放平台保持较快增长，星火大模型持续迭代并加速向Agent、MaaS 等场景落地。我们预计公司2026-2028 年营收298.49/337.16/388.41 亿元，归母净利润10.27/13.95/18.26 亿元；考虑公司AI 大模型及应用商业化持续推进，给予公司2026 年4 倍PS，对应目标价49.71 元/股，维持“增持”评级。
　　利润端短期承压，现金流边际改善、合同额高增。2026H1 公司实现营业收入116.23 亿元，同比+6.52%；实现归母净利润-2.04 亿元，亏损同比收窄14.68%；扣非归母净利润-6.37 亿元，同比增亏74.88%。公司单Q2 营收63.49 亿元，同比+1.53%；归母净亏损0.34 亿元，亏损同比收窄25.31%。上半年合同额同比提升27%，Q2 经营性现金流净额转正，后续业绩有望逐步改善。
　　开放平台保持高增，教育基本盘稳固，AI 业务结构持续优化。2026H1 开放平台实现收入37.05 亿元，同比+36.01%；智慧教育实现收入34.90 亿元，同比-1.16%。上半年AI 学习机受芯片/存储涨价及阶段性缺货影响，销量未达预期，但高端市场优势进一步巩固，6k+价位段线上占比提升至49%；7 月销量快速回升，截至7 月累计销量同比增长3%，7 月单月SO 销量同比增长30%以上。同期，智慧医疗收入4.38 亿元，同比+58.56%，智慧汽车收入4.81 亿元，同比+20.46%。
　　星火大模型持续迭代，MaaS 与Agent 生态加快商业化落地。2026 年以来公司先后发布星火X2、X2-Flash 及X2-VL，在通用能力、代码、智能体及多模态能力上持续升级。讯飞AI 开放平台已开放1007 项AI 能力，汇聚1153 万开发者，其中大模型开发者321.9 万，同比+111%，海外开发者超过60 万。公司推出星辰Token Plan，支持多模型统一调用，并围绕AstronClaw、SkillHub 及AgentTeam 持续完善智能体开发、执行及协同能力，推动开放平台由AI 能力调用进一步向企业级AI 基础设施及规模化Agent 交付升级。
　　风险提示：商业化进展不及预期；下游需求不及预期；AI 行业竞争加剧。