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机构：天风证券
研究员：郭建奇/唐婕/李蓉/胡十尹
凯立新材发布2026 年中报，26H1 实现营业收入15.39 亿元（+51.7%），归母净利润0.53 亿元（-12.6%），扣非0.46 亿元（-28.0%），收入高增系单价较高的均相贵金属催化剂销量+48.85%。其中26Q1 收入7.55 亿元（+20.6%）、归母0.48 亿元（+120.8%）；26Q2 收入7.85 亿元（同比+101.8%、环比+4.0%），归母仅0.05 亿元（同比-87.0%、环比-89.4%），单季利润同环比有较大幅度下滑。26H1 毛利率8.36%（-3.64PCT），26Q2 毛利率4.39%（同比-13.87PCT、环比-8.11PCT），系业务结构变化及贵金属原材料成本变化所致。
减值为利润端核心拖累：为真实、公允地反映公司截至2026 年6 月30 日的财务状况和2026 年第二季度的经营成果，公司对合并范围内存在减值迹象的资产进行了减值测试并计提了相应的减值准备。公司2026 年第二季度计提信用减值损失-491.77 万元，计提资产减值损失1,663.06 万元，公司合并报表口径计提信用减值损失和资产减值损失合计1,171.29 万元，本期转回或转销资产减值损失767.56 万元，对公司合并报表利润总额影响403.73万元。
医药、农药、环保新能源均高增，基础化工下滑系替换周期问题分领域看，26H1 精细化工收入+105.19%，其中医药+122.60%、农药+75.77%，系炭载贵金属催化剂等效减量、迭代升级及均相贵金属催化剂等多个新产品批量销售；环保与新能源+99.63%；技术服务+81.61%；基础化工-75.97%，系部分催化剂未处于替换周期，但多相复合铜催化剂、TDA 用新型号、新一代高纯氯乙酸催化剂等新品已推向市场。下游应用领域除基础化工受到替换周期影响外，整体业务领域均保持了高增长。分模式看，催化剂销售收入14.51 亿元（毛利率7.4%），催化剂加工0.52 亿元（毛利率33.8%）。
HNBR 实现从零到一突破，固态液态均实现销售，向下游高端新材料转型HNBR 一期1,000 吨/年产线2025 年建成投产，首次开车即产出合格产品，实现高端改性新材料领域全新突破。目前固体、液体两类产品均已实现销售，首批液体HNBR 成功应用至高端锂电领域。运营主体彬州凯泰26H1收入217 万元、净利润-552 万元，处产业化爬坡初期，产品矩阵不断丰富。
公司形成"草滩、泾渭、铜川、彬州"三地四区协同格局持续巩固，形成小试、中试、工程化、产业化联动创新体系，为公司从贵金属催化剂向高端化工新材料转型奠定坚实基础。
盈利预测与估值：因减值准备和基础化工催化剂收入确认节奏，我们下调公司26-28 年归母净利润预期至1.57/2.40/3.62 亿元（前值2.06/2.70/3.77亿元），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格波动；HNBR 推广销售不及预期；下游需求下滑。