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机构：国泰海通证券
研究员：盛开/钟启辉
Nike 自2027 年1 月1 日起收回中国内地线上经销权，公司业绩短期承压。
投资要点：
投资建议：基于Nike 收回国内线上经销权事件冲击，我们下调公司盈利预测。我们预计FY2027/28/29 公司归母净利润分别为9.5/7.8/8.0亿元（此前分别为12.2/13.8/16.2 亿元），考虑到事件影响将在FY2028充分显现，给予FY2028 PE 8X，按照1 港元=0.86 元人民币换算，对应目标价1.16 港元/股（此前为3.38 港元/股），维持“增持”评级。
Nike 收回中国内地线上经销权，公司业绩短期承压。7 月21 日，公司收到Nike 的正式通知：公司目前在中国内地的Nike 产品线上平台销售将于2027 年1 月1 日起全面终止。FY2026（截至2026 年2月28 日）Nike 产品线上平台销售收入约占公司总收入的22%，该中止将使公司业绩短期承压。公司财政年度为截至自然年当年2 月底，因此FY2027 将有27 年1 月、2 月共计两个月受到事件影响，涵盖27 年春节销售旺季（27 年春节为2 月6 日）。FY2028 则相比FY2027 新增10 个月受到影响，因此事件冲击将在FY2028 充分显现。此外，我们预计相比于线下实体门店，轻资产运营的线上渠道经营利润率更高，因此本次事件对利润的冲击或大于对收入的冲击。
预计影响公司过半电商生意，线下与Nike 保持合作。FY25 公司直营线上业务占比30-40%中段，FY26 线上收入增速快于线下，我们预计线上业务占公司总收入40%左右。考虑到Nike 线上业务占公司总收入22%，本次Nike 收回线上经销权预计影响公司过半电商生意。我们判断线上流量、平台权重或将持续损耗，短期内其他品牌虽能起到一定缓冲、但难以填补收入缺口。此外，FY26 公司主力品牌（Nike 和Adidas）收入占比合计86.7%，我们预计Nike 收入占公司总收入比例为50-60%，据此估算Nike 线下收入占公司总收入比例为30-40%。本次Nike 仅收回线上经销权，公司仍手握较大体量Nike 线下生意，双方将就线下销售保持紧密合作。
风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，合作品牌收回经销权造成短期负面影响。