天味食品(603317)：内生修复叠加外延并表业绩表现亮眼-格隆汇

机构：华福证券
研究员：龚源月/韦香怡

　　事件：公司披露2026 年半年报，报告期内实现营业收入20.28 亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81 亿元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。分季度看，单26Q2 实现营业收入8.97 亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比+8.15%。
　　内生修复叠加外延并表，收入端高速放量。分产品看，26H1 菜谱式调料/火锅调料/香肠腊肉调料分别实现收入12.08/6.29/0.32 亿元，同比+34.8%/+47.1%/+137.6%。分渠道看，26H1 线下/线上渠道分别实现收入14.51/5.75 亿元，同比+49.0%/+41.0%，线下受益于经销商分级运营及网络扩容（经销商4524 家、较年初+1161 家），线上增速亦亮眼。外延方面，控股子公司（食萃+加点滋味+一品味享）合计贡献收入5.0 亿元，归母净利润3,435.89 万元。剔除并表后内生营收15.25 亿元、同比+36.16%，内生增长依然扎实。
　　毛净利率显著改善。26H1 公司毛利率42.32%，同比+3.61pct，推测主因原材料锁价降本、供应链管控及产品结构升级等。26H1 销售/管理/研发/财务费率分别为13.39%/4.61%/1.01%/0.04% ，分别同比-2.28/-1.9/-0.2/+0.1pct。综合来看，26H1 归母净利率18.8%、同比+5.12pct，盈利能力提升。
　　期待下半年旺季放量与并购整合贡献增量。展望下半年，行业步入销售旺季，增长有望加速；公司6 月收购坛坛香60%股权，预计26Q3 并表有望贡献增量，湘式口味及辣椒酱领域补齐复调品类矩阵。长期看，复调行业格局有望进一步集中，公司"内生升级大单品放量+外延子公司高增"双轮驱动，平台化复调布局持续完善，成长天花板有望进一步打开。
　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于复调平台化战略与产品结构升级所带来的行业竞争力提升，业绩具备中长期稳健增长动能。考虑公司主业向好，叠加并购贡献增量，我们上调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为7.64/8.70/9.70 亿元（前次预测值分别为7.09/8.01/8.90 亿元），分别同比+34%/+14%/+11%，对应26-28 年PE 分别约18/16/14 倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、新品推广不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

天味食品(603317)：内生修复叠加外延并表 业绩表现亮眼

天味食品(603317)：内生修复叠加外延并表业绩表现亮眼